美国次贷危机与亚洲金融危机的对比分析 亚洲金融危机是一场始于 美国货币的不断变化，导致 １１年前那场发生在亚洲的 金融危机至今还记忆犹新，ｌ１年 后美国发生的次贷危机又席卷全 球。两次危机的发生，既有共同 点，也有较大的差别。两次危机 的共同特征是，股市和房地产市 场存在资产泡沫、流动性过剩、 银行和非银行信贷快速膨胀导致 危机发生。不同的是两次危机影 响范围的差异，美国次贷危机影 响的范围更广．深度更深 破坏 力也更强。 一、两次危机简述 美国次贷危机是一场发生 在美国，因利息上升，导致还款 压力增大．次级抵押贷款机构破 产．投资基金被迫关闭 引起股 市剧烈震荡，致使全球主要金融 市场出现流动性不足的危机。美 国”次贷危机”是从２００６年春季 开始逐步显现，标志性事件是 ２００７年２月１３日美国第二大次级 抵押贷款公司——新世纪金融 公司发出２００６年第四季度盈利 预警。面对来自华尔街１７４＂￣Ｌ美 元逼债，新世纪金融在４月２日 宣布申请破产保护、裁减５４％的 员工。２００７年８月席卷美国、欧 盟、北美日本等全球主要金融市 场 泰国、席卷东南亚、波及俄罗斯 借款人的还款负压力不断增加。 和巴西的金融危机。标志性事件 美联储在２００ １—２００２年短短一年 是１９９７年７月２日泰国财政部和中 多的时间内将美国联邦基金利率 央银行宣布，泰币实行浮动汇率 由６．５％降到１．７５％，但又从２００４ 制，泰铢价值由市场来决定，放 年６月￣ｉＪ２００６年６月间美联储连续 弃了自１９８４年以来实行了１４年的 １７次调高利率水平，基准利率又 泰币与美元挂钩的一揽子汇率 从１％调到５．２５％。 制 这标志着亚洲金融危机正式 根本原因：是金融创新、金 爆发。很快危机从泰国向其它东 融自由化带来的一场， 南亚国家蔓延 从外汇市场向股 是２１世纪一个复杂金融衍生市场 票市场蔓延，危机深化并波及俄 的危机。 罗斯、巴西。 （二）亚洲金融危机爆发因 二、两次危机发生的原 素 因 直接触发因素：一是国际金 （一）美国次贷危机发生的 融市场上游资的 中击，当时全球 原因 范围内大约有７万亿美元的流动 直接原因：本不具备贷款资 国际资本。二是亚洲一些国家的 格的购房者购买了房子 但由于 外汇不当。这些国家为了吸 房贷利息不断提高导致无法偿还 引外资，一方面保持固定汇率 贷款。 另一方面又扩大金融自由化．给 内在原因：一是部分美国银 国际炒家提供了可乘之机。三是 行和金融机构违规操作 忽略按 为了维持固定汇率制，这些国家 揭贷款的风险、同时进行证券打 长期动用外汇储备来弥补逆差． 包 贷款机构之间盲目降低贷款 导致外债的增加。四是这些国家 条件．进行恶性竞争。二是美国 的外债结构不合理。在中期、短 房地产市场经过一段时间的高速 期债务较多的情况下 一旦外资 增长后持续降温，购房者难以将 流出超过外资流入，而本国的外 房屋出售或者通过抵押获得新的 汇储备又不足以弥补其不足，这 融资，造成资金链的断裂。三是 个国家的货币贬值便是不可避免 ５９ 的了。 和高新技术本身 产品的技术含 较 从两次危机的演变过程看， 内在基础性因素：一是透 量逐级向欠发达、不发达国家下 支性经济高增长和不良资产的膨 降，最不发达国家只能做装配工 美国次贷危机演变过程时间将更 胀。当高速增长的条件变得不够 作和生产初级产品；在交换领 长．涉及的国家更多．受影响的 充足时 为了继续保持速度，这 域，发达国家能用低价购买初级 金融机构更广，各国间的响 些国家转向靠借外债来维护经济 产品和垄断高价推销自己的产 应合作机制更为联动，各国 增长。但由于经济发展的不顺 品：在国际金融和货币领域，整 都出台了不同的救市，同时 利，到２０世纪９０年代中期，亚洲 有些国家已不具备还债能力。二 是市场发育不成熟。一方面 在资源配置上干预过度，特 别是干预金融系统的贷款投向和 项目：另一方面金融特别是 监管不完善。三是”出口替 代”型模式的缺陷。 出口替 代 型模式是亚洲不少国家经济 成功的重要原因。但这种模式也 存在着三方面的不足：不足一 当经济发展到一定的阶段，生产 成本会提高，出口会受到抑制， 引起这些国家国际收支的不平 衡 不足二，当出口导向战略 成为众多国家的发展战略时，会 形成它们之间的相互挤压：不足 三，产品的阶梯性进步是继续实 行出口替代的必备条件，仅靠资 源的廉价优势无法保持竞争力。 亚洲这些国家在实现了高速增长 之后．没有解决上述问题。 世界经济因素．一是经济 全球化带来的负面影响 如民族 国家间利益 中撞加剧 资本流动 能力增强 防范危机的难度加大 等。二是不合理的国际分工、贸 易和货币，表现在：在生产 领域 发达国家生产高技术产品 ６０ 个全球金融体系和制度也有利于 金融大国。 （■）两次危机爆发的相同 ｆ＝ｊ小相同 最基本的相同点：流动性过 剩且资本流动水平很高。即在现 代货币信用机制下，信息的不对 称导致危机的发生 只要现代市 场经济存在 市场经济所固有的 货币信用机制就可能导致金融危 机。 不同点：两次危机发生原因 的目的不同。美国次贷危机是由 美国一手操办，目的是美国 希望靠全球其他国家向美国输入 资本来平衡美国的现金流量表， 以期达到降低美国长期债券收益 率来缓解当前金融危机及试图刺 激经济的发展，其最终目的是靠 海外资本的力量来为美国问题买 单。 三、两次危机的演变过 程 （一）美国次贷危机主要事 件（见表一） （＿二）亚洲金融危机的演变 （地表二） （三）两次危机演变过程比 对货币作了较大的调整。亚 洲金融危机影响的国家有限，在 对待危机的处理上相对单一，主 要对汇率制度进行管理，国际货 币基金组织（ＩＭＦ）在其中扮演 了重要的角色。相同点是部分金 融机构破产倒闭．经济出现倒 退，当然美国次资危机对各国经 济的影响还未完成显现出来．但 可以肯定的是，美国经济将影响 着世界经济走向低谷。 四、两次危机的影响 （一）对股市的影响 ２００７年２月ｌ３日美国次贷危 机爆发至２００９年２月２０日全球各 主要金融市场股市的跌幅情况统 计表，见表三。 ｌ９９７年７月３日亚洲金融危 机爆发以来至１９９８年１２月３１日危 机基本结束时．亚洲各主要国家 股市的跌幅情况也都达到３０％以 上。恒生指数由１９９７年７月 ３曰的１５０５５．７跌到１９９８年１２月３１ 日的１００４８．５８，跌幅达到３３％， 其中１９９７年１０月２８曰以９０５９收 市，是自１ ９９６年以来首次跌破 １００００点；日经２５５指数、韩国指 数跌幅最高超过４０％；泰国股市 表一美国次贷危机主要事件 瞪 ｔａｎ ｅｌ铷 发币盈利预ｊ 瓣 ２ｏｏ￣Ｂｌ３日 美蓬 瓣一大 级 抵耪 爨 机ｊ 匈ｌ 射 ｅ甜髓１ 随露 孽月垂 臣裁减 半数蚕 ｛骞确ｌ 保护 鞠 鬟 国期 押Ｉ 蘑款 鑫开鳐 ｝浮ｉ ２００７年６月２０日 贝 听登两 家扫 ：资 砭纫 ｝债 的 危棚 暴发。 基金区 严重亏 插 ｌ，被债 受银 行 蹇林拍卖作为抵押ｆ 『次甥 债 券 ，次级贷款 ｊ・２ｏ０８年９月鬈露 美蓬 时长饵 璃 宣 Ｉ 唾度 ｝贷 美 荔 利美国 别注赣 ｌ ０８亿美 搀ｊ基 式接管两房 ２００８年９月１４日 雷曼兄弟１４日宣布出售自己的努力失败，并向申请破产保护。雷曼兄弟破产造成的系统性风险对全球 金融市场造成巨大冲击，导致本轮金融危机进一步恶化。 捕｝馇 掌媾 农５ｎ肆 誊葡翱｝咎矗ｌｃ；．雷晷穗 导鳓ｆ晶★柏 ｉ 市掳 毒鲞套 》 － ｒｖ ｐ ｍａ ｛鬯坶勰 老澍 蔓 蠹 ２ｏ０器年９Ｊ ｌ 目 迫暂停赎圈 货｛ 市场羰 炎 灏 舌乙 ２００８￣｝９月： １６日 ＷａｓＮｎｇｔｏｎ Ｍｕｔｕａｌ由 请破产， 成为美国历史 上规模最大的银行倒闭案，后被．Ｉ Ｐ 幸根以ｌ９亿美元的价格收购。 美嚣国会众议院的第二 ．次表决 ．２６３票赞成、 Ｉ＇１票反对的表决结果通过 受 世 界瞩醴的＇ ｏａ亿美元救市方 ２妇 嚣ｌｇＩＥ １日 案 总统 争 随ｊ舜 ｅ 正童 ：启动。 美国总统布什宣布，美国将提供紧急贷款以救援陷入困境的美国汽车业。这项贷款总计ｌ７４亿美元， ２００８年１２月１９日 箍 Ｉ＝ 《２（ ｍ 肇紧 燕 萌 辅 ；法募 匹 志着美 最： Ｉ 的ｊ 十 是从总额为７０００亿美元的金融救援方案中拨出的，其中１３４亿美元将在本月和下个月到位。 ２ｏ０９ｌ萎ｌ封ｌ２日 美国去年失业人数仓ｑ６３年来最高，奥巴马宣称将新增４ｏ０万就业岗位 奥巴马当地时间周二私下向民主党议员施压，要求他们不要阻碍发放剩余３５００万美元不良资产救助计划 ２００９年１月１４日 （ＴＡＲｅ）资金，否则其将动用否决权。 并将７７５０亿美元经济刺激计划“膨胀”至８５００亿美元的规模，其中３０００亿美元将用于减税。 通用 气车膊 来被兼并 。 的 ｝ｌ 车 制 ｝企 业 其 中很大 －魏 分将 唆Ｉ 售，包魏 穗 博、 欢宝 通孀在漠 赶 ９年２ ］ Ｂ 利亚 鹃品牌 辑 Ｉ马， 土星 等等 通， 日汽车的 公｛薅 瑞典汽车 制造企业ｉ 博 于上 尉 末宣布 请破产保 表二期 孽 １平 亚洲金融危机的演变 １９９７年７月２日 ｔ 泰国财政部和银行宣布，泰币实行浮动汇率制，泰铢价值由市场来决定，放弃了自１９８４年以来实 行了ｌ４年的泰币与美元挂钩的一揽子汇率制 ｌ９登ｌ 嗣２２日 １９９７年８月１３日 图躲债币基金组织宣布，将首次压用ｌ９９５年建立的 紧急筹资机制 ，鞫菲律宾提供 亿羹元贷款 印尼财政部和印尼银行联合宣布，放弃钉住美元的汇率，实行自由浮动汇率制度，印尼盾大幅下 跌５５％ ９９ｉ 臣器弼 匿 港币漕橙机者袭诺．瓣 投入储备僳卫港砸 １９９７年１０月２２ Ｉ 亚洲各国货币继续狂跌，金融危机． 生入最严重时期 鼠际货币基金组织总裁康德苏宣布 国 社会将向鞠尼提供２８Ｄ亿美元的紧急援助贷款 以帮助其稳 ｉ９９７￣ｕ月１日 １９９７年ｌ２月２３日 。¨ｔ９９８￣２丹 曩 定匿 Ｉ内金 陡市场 世界银行批准向韩国提供３０亿美元的贷款，作为ＩＭＦ财政援助的一部分 绽展巾Ｎ：￣２４国集团ｊ蕤 ： 翔 Ｅ加 》 融风险防范的七大要 １９９８年３月９日 １酒 蠡 啊拍 加斯声Ｉ 目际镄 币基金 建织 Ｉ裁 奏 寡提掇 釜 世界银行和亚洲开发银行在马尼拉举一行会 改 ，设法 解决亚； 州金ｊ 危机 ｌ９登８年３弱３１翳 韩国决定向外资全面开放金融业 垮孬藤 １９９８年６月５日 擘 ８每 ８月 疆穗 １９９８年９月１日 国际贷款人和印度尼西亚公司就债务重组达成协议 泰国雷布伞蔼豹金融部门薅缎计划 包撬公共部门对银行资本充 足率的干预 马来西亚开始实行外汇管制 １ｌ ＾口 警镬； ０ 瞄ｌＥｌ ｌ茹列０ｌ尊 ｝矗 ‘ １９９９年３月１３日 由新桥资本公司牵头的匿际财圈购买了韩毋银行班％的股权，成为韩国首家由参 资控股的商业银 印尼宣布，关闭３８家经营不善的私营银行，并对另外七家银行实行接管 霉 蟹 ３嚣２３日 １９９９年７月２日 韩国Ｉ９９８年经济增长率为一５。８％，为近４５年来最大幅度经济衰退 东南亚已经开始摆脱金融危机的阴影，外汇储备也开始有所增加，对外贸易也都保持顺差。 表三 ２００７年２月１ ３日美国次贷危机爆发＿￣２００９年２月２０日全球各主要金融市场股市的跌幅情况统计表 ．地区 指数名称 道琼斯工业指数 各主要指数收盘点位 ２００７年２月１３日 １２５５２．２４ ２００９年２月２０号 ７３６５，６７ 跌幅 ４１％ 美洲 ＮＡＳＤＡＱ 加拿大 阿根廷 ２３７３．９３ １３２８２．３ ２０４３．４３ ５８８０，１ ４８５５．４ １３０６８．３ ｌ６３１．７８ １４４１．２３ ７９４９．９９ １０４８．６３ ３８８９．０６ ２７５０．５５ ７２４０．６１ １Ｏ５８．５６ ３９％ ４０％ ４９％ ３４％ ４３％ ４５％ ３５％ 欧洲 伦敦《金融时报指数》 巴黎ＣＡＣ４０￣ 数 日经２２５指数 韩国指数 亚洲 新加坡指数 上证指数 恒生指数 ２９２９．５４ ２８３１．８７ ２３ １６９．５５ ｌ５９４．９４ ２２６１．４８ １３０２３＿３６ ４６％ ２０％ ４４％ 指数、印尼指数、马来西亚指数 济的影响主要有以下几个方面： 跌幅最高超过５０％。 一引发美国经济衰退；其三，市场 是由于金融市场多米诺骨牌效 担忧引发美国及全球股市大幅下 跌；其四，由于美国经济对全球 可见美国次贷危机对全球 应，美国经济增长模式将终结， 股市的影响要比亚洲金融危机的 美国经济将步入收缩期。二是受 的巨大影响力，美国次贷风波通 影响要大的多，部分国家的股市 美国经济的影响 世界经济增长 过金融衍生产品迅速向澳洲、欧 指数的最高跌幅已超过６０％ 全 将减速。三是各国债务危机开始 洲乃至全球蔓延。 球股市市值缩水已经超过４０％。 加重。韩国在２００６年初 外债 亚洲金融危机对亚洲各国 美国次贷危机导致的全球股市跌 总规模还不到８００－ｆＬ美元 但到 经济的影响主要表现两个方面： 势 在短期内还不会逆转。 （二）对经济的影响 ２００８年的时候 韩国外债规模已 是东亚及东南亚各国结束了长 经接近１８００｛Ｌ美元，两年内增加 期的经济高速增长，经济增长 美国次贷危机是一场新型 了２．２５倍。五是对全球金融市场 放慢，甚至出现负增长（见下 的金融危机，风险从住房市场蔓 的影响 其一 市场投资者对风 表）。二是金融危机带来了各国 延到信贷市场、资本市场，从金 险类资产偏好度降低 引发全球 的通货膨胀，１９９８年６月，菲律宾 融领域扩展到经济领域，并通过 债券市场调整；其二，市场对未 的通货膨胀率达１０．７％，泰国６月 投资渠道和资本渠道从美国波及 来经济增长信心下滑 美元汇率 份通胀率亦为１０．７％，１９９８年５月一 到全球范围。美国次贷危机对经 受到打击，市场担心次贷风波将 个月，印尼的通胀率就达５．２４％。 ６２ １ ９９５－２００２年亚洲主要国家的经济增长率情况表 笠 由 日 韩 香 新 加 泰 马 来 西 印 度 尼 菲 律 印 度 ２００２ ２００ｌ 国 ９．１ ８－３ 太 —０．３ ０．２ 国 ６．９７ ３．８４ 港 １．９４ ０．４６ 坡 ３ —２．１ 国 ５．３２ ２．１７ 亚 ４．３５ ０．３２ 西 亚 ４＿３８ ３．８３ 宾 ４．３４ １．７６ 度 ４．０９ ５．１５ ２０００ １９９９ ｌ９９８ １９９７ １９９６ １９９５ ８．４ ７．６ ７．８ ９．３ １０ １０．９ ２．３９ 一Ｏ．１４ ．１．０５ １．７７ ３．４３ ２．０１ ８．４９ ９．４９ ６．８５ ４．６５ ７ ９．１７ １０．２ ３．４ ．５ ５．１ ４＿３ ３．９ ９．４１ ６．４２ —０．８６ ８．５１ ８．１５ ８．０４ ４．７５ ４．４５ ．１０．５１ —１．３７ ５．９ ９．２４ ８．８６ ６．１４ ７．３６ ７．３２ １０ ９．８３ ４．９２ ０．７９ —１３．１３ ４．７ ７．６４ ８．４ ５．９７ ３．４ ．０．５８ ５．１９ ５．８５ ４．６８ ３．９４ ７．１３ ５．９９ ４．４８ ７＿３９ ７．６５ 五、两次危机给我们启示 落作为制订货币的重要参 合考虑开放程度、经济上的可承 美国次贷危机与亚洲金融 考。同时我国银行必须高度重视 两次危机从危机的起源、发展、 影响上看既有共同点又有区别． 房地产市场发展中的各类风险 受能力等因素。 第三 有效利用外汇储备。 但给我们的教训是深刻的，国际 经济和金融一体化是必然趋势， 发展中国家必须要关注发达国家 的金融市场，包括里面的衍生工 具以及具体交易机制，以助于采 取措施应对外来危机的＞中击和影 响，对于流动性要积极增强整个 加强金融机构内部风险控制制度 目前，我国有２万亿美元的外汇 建设，提高金融机构自身风险管 储备．主要用于购买国外的美元 理能力，并有针对性地加强对金 资产上．形式相对单一，不利于 融机构的外部监管．加大对国际 外汇储备的稳定。要有效利用外 热钱的监管力度。目前流入我国 汇储备．一方面可以提高企业的 的热钱规模相比我国的经济总量 外汇留存比例．鼓励国内企业利 来说不足以形成操纵我国经济的 用外汇资金进行海外直接投资： 力量 但是监管不好、利用不好 另一方面当一国货币贬值时．如 金融系统的稳定性和金融市场的 仍然对我国经济有破坏作用。 稳健性。 第二，进行宏观时必 果一国的外债负担过于沉重．可 能引发企业偿债危机甚至金融经 第一，加强对金融体系的宏 须综合考虑可能产生的 济危机，因此适当地降低外债水 观监管，提高银行风险防范意 负面影响。例如美联储在２００１ 平可以降低一国的外汇风险和金 识，完善风险防范制度。有必要 到２００２年短短一年多的时间内 融风险。在外汇储备充分并且过 把资产价格纳入银行实施货 将美国联邦基金利率由６．５％降到 多的情况下 适当地提前偿还外 币时的监测对象。一旦资产 １．７５％．又从２００４年６月￣２００６年 债，或者用人民币债务替换美元 价格通过财富效应或者其他渠道 ６月间连续１７次调高利率水平． 债务。最后．也可以利用外汇储 最终影响到总需求或总供给．就 基准利率从１％调到５．２５％。导致 备在国内社保和医保上作一些尝 会对通货膨胀率产生影响。即使 房地产快速变化，从而引发 试。 是实施通货膨胀目标制的银 房地产市场的巨大风险。同时， （作者：张维武） 行，也很有必要把资产价格的涨 对汇率的管制一定要慎重．要综 ６３
