金融学硕士联考-公司价值评估 (总分80,考试时间90分钟)
一、概念题
1. 调整净现值
2. 加权平均资本成本
3. 权益现金流量
二、简答题
1. 在公司价值评估方法中WACC法与APV法之间的主要差别是什么?
2. 有哪些公司不可控制的因素会影响资本成本的高低?
3. 什么是调整净现值(APV)方法?它的特点是什么?
三、计算题
1. 某公司准备投资重庆与成都的高速铁路建设。铺路设备的初始投资是2500万元。该设备的全部支出可在其5年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。从第i年末起20年内，预计每年可以带来息税和折旧前盈余340万元。公司税率是35%。在全权益的情况下。项目的
必要报酬率是13%。该企业债券的税前成本是8.5%。根据加快高铁发展的，将为该项目提供1500万元，15年期，每年利率为5%的贷款。所有的本金将在第15年末一次性支付。该项目的调整净现值是多少?
A公司是一家无杠杆公司。其预期有永续的税前收益，每年3500万元。目前该公司权益的必要报酬率是20%。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为150万股。公司税税率为35%。公司正在计划调整资本结构。按该计划其将发行4000万元，利率永远为9%的债务，并用这些钱回购股票。
2. 计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
3. 使用APV法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?
4. 多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少? 5. 使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?
奥辉公司2010年的部分财务数据和2011年的部分计划财务数据如下：(单位：万元) 项目 2010年 2011年
营业收入 572 570 营业成本 507 506 营业费用 17 15 财务费用 12 12
其中：借款利息(平均利率8%) 6.48 6.4 利润总额 36 37
所得税(25%) 9 9.25 净利润 27 27.75 短期借款 29 30 长期借款 52 50
股东权益 200 200
该企业的杠杆加权平均资本成本为10%，可以保持不变。企业预计在2011年以后较长一段时间内实体自由现金流量会保持6%的增长率不变。同时假设负债的市场价值等于其账面价值。
要求根据以上资料：
6. 计算该企业2010年和2011年年末的净经营资产； 7. 计算该企业2011年的息前税后经营利润；
8. 计算该企业2011年的实体自由现金流量，债权人现金流量和股权自由现金流量； 9. 使用WACC法计算该企业的实体价值和股权价值。 假设浩华公司正在考虑收购其所在行业中的万隆公司。预计此次收购将在第1年使得浩华公司增加240万元的息税前利润，18万元的折旧，50万元的资本支出，40万元的净营运资本。从第2年起。自由现金流量将以3%的速度增长。浩华的协议收购价格为1000万元。交易完成后，浩华公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。浩华公司的股利
增长率固定为3%，预计本年的股利为1.5元。当前的股价为10元，不考虑筹资费。债务利率为8%。公司始终保持债务与股权比率为1，所得税税率为25%。此次收购的系统风险与浩华公司其他投资的系统风险大致相当。 要求：
10. 用WACC法计算被收购的目标企业的价值； 11. 计算收购交易的净现值；
12. 在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举借多少债务。收购成本中的多少要通过股权筹资来实现；
13. 计算浩华公司的现有股权价值由于收购而增加的数额； 14. 用APV法计算被收购的目标企业的价值； 15. 使用FTE法计算此次收购交易的净现值。
德惠公司去年的销售收入为20000万元，净营运资本为200万元，今年是预测期的第一年，今年销售收入增长率为8%，以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%直至销售增长率达到2%，以后可以长期保持2%的增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求。预计EBIT为销售收入的5%，净营运资本为销售收入的1%，资本支出等于折旧费用。公司的D/E保持不变，一直为0.4，税后债务资本成本等于债券的税后年资本成本，债券的面值为1000元，票面利率为8%，期限为6年，每半年付息一次，发行价格为963.3元，筹资费率为3%，公司的所得税税率为25%。公司的股票收益率与市场组合收益率的协方差为30%，市场组合收益率的方差为20%，无风险利率为4.784%，市场风险溢价为6%。 要求：
16. 计算税后债务资本成本；
17. 计算股权资本成本(保留三位小数)； 18. 计算加权平均资本成本；
19. 预测第1～4年的自由现金流量； 20. 计算预测期第4年末的价值； 21. 计算预测期第1年初的企业价值。 裕隆公司拟收购同行业中的中实公司，目前中实公司的实体自由现金流量为500万元，预计收购后的第1年中实公司的实体自由现金流量将增加200万元，从第2年起，中实公司的实体自由现金流量将保持4%的增长率不变。收购完成后。裕隆公司就调整中实公司的资本结构以保持裕隆公司的目标资本结构(债务资本与权益资本的比值3:1)不变。裕隆公司的股东权益卢值为2，无风险利率为3%，市场平均收益率为8%，债务利息率为5%，裕隆公司使用的所得税税率为25%。假设双方协议的收购价格为9500万元。每年利息为上年末净负债的余额为基础计算。 要求：
22. 运用WACC法评估中实公司的实体价值和该项收购的净现值；
23. 假设在保持目前资本结构不变的前提下，计算裕隆公司为了完成收购需要新增的债务资本数额以及收购成本中的股权融资额；
24. 使用APV法评估中实公司的实体价值和该项收购的净现值；
25. 使用FTE法评估中实公司的股权价值和该项收购的净现值。
四、论述题
1. 试述企业价值评估体系。
五、综合题
某公司是一家上市公司，其未来连续五年预计的利润表和简化资产负债表如下： 利润及利润分配表 单位：万元 年度 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
一、营业收入 1200 1370 1518 1729 1915
减：营业成本 380 466 540 780 900
营业税金及附加 20 24 30 60 20
营业和管理费用(不含折旧与摊销) 300 320 340 410 420 折旧与摊销 40 55 60 80 85
利息费用 28 32 37.25 41.25 45
二、营业利润 432 473 510.75 357.75 445
加：营业外收支净额 0 0 0 0 0 三、利润总额 432 473 510.75 357.75 445
减：所得税 108 118.25 127.69 .44 111.25
四、净利润 324 354.75 383.06 268.31 333.75
加：年初未分配利润 0 124 218.75 301.81 280.12
五、可供分配利润 324 478.75 601.81 570.12 613.87
减：应付股利 200 260 300 290
305
六、未分配利润 124 218.75 301.81 280.12 308.87
资产负债表 单位：万元 年度 目前 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
经营流动资产 400 550 590 620 0 700
固定资产净值 800 850 910 1030 1160 1200
资产总计 1200 1400 1500 1650 1800 1900
流动负债 100 180 250 300 320 360
其中：有息流动负债 60 80 110 150 160 190
长期负债 710 770 740 742.5 850 820
其中：有息长期负债 200 220 230 255 260 290
股东权益合计 390 450 510 607.5 630 720
负债及股东权益合计 1200 1400 1500 1650 1800 1900
该公司目前的净负债/企业价值比例为40%，公司股票的β值为2，净负债平均税后成本为7%。公司全部的所得税税率均为25%，市场风险溢价为5%。无风险利率为2%。假设该公司未来能够保持目前的资本结构和风险程度不变，能够继续按照目前的债务成本筹资。 假设该公司在5年后实体自由现金流量和股权自由现金流量均能够保持以4%的固定增长率增长。 要求：
1. 编制未来连续五年实体自由现金流量和股权自由现金流量计算表； 单位：万元 年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
一、净利润 加：利息费用 所得税
二、息税前经营利润 减：息税前经营利润所得税
三、息税前后经营利润
加：折旧与摊销
减：净营运资本增加(即经营流动资产增加-经营流动负债增加)
资本支出(即经营长期资产总值增加-经营长期负债增加)
四、实体自由现金流量 减：税后利息 加：净负债增加 五、股权自由现金流量
2. 计算股权资本成本和加权平均资本成本；
3. 分别用WACC法和FTE法计算该公司实体价值和股权价值。
