电子行业

我国电子元器件行业发展前景广阔，国家出台了包括支持新型电子信息产业在内的培育战略新兴产业，并鼓励行业加快结构调整、企业做大做强，同时还支持加快关键加工设备、零部件和原材料的进口，提高我国电子元器件行业生产技术水平。 我国电子元件的产量已占全球的近40％以上。产量居世界第一的产品有：电容器、电阻器、电声器件、磁性材料、压电石英晶体、微特电机、电子变压器、印制电路板。 我国电子材料和元器件产业存在一些主要问题：中低档产品过剩，高端产品主要依赖进口；缺乏核心技术，产品利润较低；企业规模较小，技术开发投入不足。 一 电子行业新特征

1 行业增速趋缓，结构升级明显

近年来，电子元器件行业增速趋缓，自2005年行业营收增速从04年的23.59%滑落到6.75%之后，近几年一直保持低速增长，没有超过10%，电子元器件行业收入和工业增加值的增速都高于产量增速，表明中高层次产品比重提高，产品结构升级明显。 2贸易大进大出，而且进口大于出口，两头受压，定价能力弱 大进大出，而且主要是大量进口高端产品、大量出口低端产品，是很长时间以来中国电子元件市场的最大特征。国内上市的电子企业两头在外，两头受压。关键生产设备、原材料和主要销售都在国外，又缺乏核心技术，使得其产品议价能力低。 3外资占主导地位 内资企业的出口比重很高 外商直接投资力度不断加强，尽管内资企业也快速成长，但主要推动力量仍为外商投资，而这些外商在国内投资扩张的趋势还在持续。

4 行业发展瓶颈明显：低端过剩，高端受技术瓶颈，难以进入 十一五期间，国内电子产业依靠承接国际产能转移大历史大机会，取得了快速发展。然而，我们所承接的主要是底端产能。虽然电子类公司都有一定科技含量，但总体落后于国际，而且真正具备自主核心技术和持续研发的公司极少，相关企业大多实际上加工制造业（工厂），基本不涉及品牌、渠道、服务和服务，属于是制造产业的一环，加工性质就尤为突出，企业的持续盈利能力弱。 总之，当前国内电子元器件行业现状是，低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受技术瓶颈，难以进入；下游整机行业也同样面临发展瓶颈，增速不断下滑，尤其受到经济危机冲击后，增速更是大幅下降；全球半导体行业已经进入成熟期，长期增速已明显下降。未来国内电子元器件行业无论在增产还是增利上都将变得越来越困难。

二 细分行业发展方向

1半导体：增速放缓，国际分工产业转移加速 半导体产业渐趋成熟，增长渐行渐缓，已经度过了创新驱动的高速成长阶段，摩尔定律虽然没有失效，但是每次创新的难度更大，投入的比例也将跟高。许多电子产品的渗透率已经相当高，拉动需求主要还看产品升级。 但是半导体产业作为一个资金，技术，知识密集型产业，由最初的IDM模式，发展到与垂直分工模式并存。国际分工，产业转移给我国半导体产业带来了机会。美日凭借多年的积淀牢牢把握住行业的制高点，半导体产业以晶圆制造为重心，我国由于劳要素价格便宜，技术逐步提高，成为半导体IC的封测的主要区域，而且未来短时间产业格局难以发生质的变化。

2光电器件LED：前途光明 我国 LED 产业从封装起步，在经历了进口器件、进口芯片、进口外延片的发展阶段后，现已初步形成了完整的产业链，并已在产业链各环节实现规模化国产。但是我国LED产业

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主要集中在下游封装应用领域，上游LED设备和LED芯片的生产却不占优势。 LED在液晶电视，电脑，显示器，照明的呢过领域有广泛的运用，但是LED 在照明领域技术方面在亮度和稳定性上仍有待突破，LED 照明成本也比较高。因此，LED 的更大规模应用还有待技术的进一步突破。 3 PCB 产业转移的晚期

经过前十一五的快速成长，我国已成为全球最大的PCB 生产基地，逐渐步入了稳定阶段并与全球接轨。近几年，我国PCB 行业因原材料涨价和劳动力成本上升及环保压力进入了高成本时代，国内PCB 上下游企业盈利前景不容乐观。 4被动元件：形势严峻 我国电子元件的产量已占全球的40%以上，居世界前列；电阻器、电容器、电声器件、石英晶体元器件等门类产品的产量都居世界第一位，其中电声器件的产量分别占世界的60%，石英晶体元器件的产量占世界的50%。被动元器件行业处于国际电子产业转移的中后期，未来发展空间只是期待技术革新，实现被动元件的更高性能和新产品中的应用。 其中连接器，尤其是高端连接器

三 行业投资思路

1 产业转移空间大的子行业

我国电子产业主要集中在产业链的中下游，由于缺乏资金，核心技术，特别是在集成电路方面，国际电子巨头多年的技术积淀，更有垄断势头，我国与之技术差距大。我国经过多年发展，基础电子多方面领域已经排在世界前列，但是高端领域优势却始匮乏。未来国内电子元器件企业的发展空间主要来自于中高端领域对国外产品的进口替代和出口替代。虽然，从行业整体来看，中高端产品领域有非常广阔的替代空间。但是，具体到各个子行业，情况却又不一样。比如，像PCB、电声器件等子行业已经处于产能转移晚期，而像连接器、液晶材料等则还处于产能转移初期，成长空间还非常大。因此，从行业成长潜力角度，我们应该寻找那些尚处于产能转移初期或中期的子行业。 我们通过对比各电子元器件子行业产量占全球产量比例、进口和出口占产量比例，产品低端中端高端结构比例来判断它们所处的产能转移时期；通过对比各电子元器件子行业产能集中度、技术开发投入金额大小和研发时间长短来判断它们的技术壁垒。

转移早期 技术壁垒低 技术壁垒中 LED照明 技术壁垒高 红外热像仪 液晶材料 高端连接器 IC设计 RFID 转移中期 转移晚期 半导体封测 节能灯 石英晶体 被动元件 光电缆 功率器件 DVR 光学器件 半导体材料 TFT-LCD激光设备 半导造 PCB 磁性材料 电声器件

2 技术水平与国际水平差距较小的子行业

走中高端产品路线、进行进口替代和出口替代，必然将面临与国际企业直接竞争的问题。因此，从竞争力角度，需要寻找那些主要面临本土化竞争或技术水平与国际水平差距不大的子行业。我们通过比较国内子行业龙头公司和相应的国际龙头公司的技术差距来判断子行业

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技术水平与国际的差距；通过行业的市场销售特征判断行业竞争的地理属性。 全球化竞争 技术差距大 半导体封测 半导造 液晶材料 IC设计 技术差距适中 半导体材料 PCB 电声器件 功率器件 LED照明 连接器 RIFD 红外热像仪 技术差距小 被动元件 磁性材料 石英晶体 光学器件 TFT-LCD 光电缆 DVR 激光设备 本土化竞争 按上面的思路，将有10个子行业有不错的发展，分别是LED、红外热像仪、连接器、RFID、功率器件、激光设备、DVR、光学器件和半导体材料。

四 行业景气情况 电子元器件行业从本质上来说还是属于一般制造业，是兼具成型和周期性的制造业，周期性是由需求周期和供给周期共同决定，需求周期包括行业需求景气和经济大周期的波动周期；供给周期主要包括资本投入周期和库存周期。另一方面，其成长性是由技术创新来拉动的，所以技术进步或新型电子产品对电子需求有促进作用，如未来的win8上市，带来的电子产品的竞争格局和带来的环己需求将拉动电子产品的需求，有利于提高行业景气度。

五 公司投资思路

1 绩增长的动力将来自于新生产线的投产，规模与技术创新是元器件公司发展的主要驱动力，因此扩大产能与推出新产品是行业发展的常态 电子元器件行业竞争激烈，产品价格下降趋势明显，除了产能利用率的提高就是新项目的投产，特别是对紧跟新一代消费产品的项目。

2 二个投资逻辑是结合上市公司的投资项目情况以及潜在投资能力来寻找业绩可能出现快速增长的公司。 上市公司公告披露了一部分正在进行的项目或者准备进行的项目，但是对于预测未来而言，知道公司有多大的投资能力更有意义。在这里我们对如何衡量投资能力做一些探讨。我们给出如下等式：充裕的资金+高收益率的项目=强大的投资能力。

3 第三个投资逻辑是结合终端应用的发展趋势寻找能够分享细分市场高增长的公司。

4 我国电子技术处于劣势，生产工艺的好坏影响公司业绩

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