２０１ １年第４期 （总第４６１期） 区域金融研究 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｒｅｇ］ｉｏｎａｌ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｎｏ．４．２０１１ Ｇｅｎｅｒａｌ ＮＯ．４６１ 我国货币汇率传导机制有效性的实证研究 高 山 （北京Ｔ商大学经济学院，北京 １０００４８） 摘要：本文应用当代主流的计量经济学的研究方法，通过对２００２年以来相关的经济金融月度数据的 实证分析，探究了我国货币传导渠道之汇率传导渠道的运作机制以及传导效果。写作本文的目的不仅在 于对汇率传导渠道的有效性得出一个基本判断，而且想借此判断在深入分析的基础上，不断完善我国货币政 策传导的微观金融环境，期望进一步推动我国的金融市场建设和金融改革。 关键词：货币传导机制；汇率传导渠道；协整检验；ＶＡＲ模型；脉冲响应；方差分解 中图分类号：Ｆ８２２．０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７４～５４７７（２０１ １）０４—００２９—０６ 一、国内外相关实证研究述评 ２０世纪９０年代期间的基本研究方法还是采用简单 回归分析，２０００年以来运用现代计量经济学的研究 成果开始出现，最近几年大量的实证研究基本上都 采用了高等计量模型。盛朝晖（２００６）研究了我国 １９９４—２００ｄ年货币主要传导渠道效应，认为信 贷渠道在货币传导渠道中发挥主要作用，利率 ２０世纪８０年代以来．计量经济学的不断发展 推动了计量经济方法在货币应用领域里的深入 研究。１９８０年西姆斯（Ｃ．Ａ．Ｓｉｍｓ）将向量自回归 （ＶＡＲ）模型引入到计量经济学中，推动了经济系统 动态性分析的广泛应用。此后，ＶＡＲ模型便被广泛 地运用于货币的研究之中。Ｂｅｒｎａｎｋｅ（１９８６） 运用ＶＡＲ模型对美国的经济数据进行研究，认为美 国银行贷款的冲击对总需求具有相当程度的影响效 传导渠道的作用得到发挥，资本市场传导渠道效应 开始显现。楚尔呜（２００７）对２０００—２００５年问我国 货币利率传导有效性进行了实证分析，结果表 明货币供应量很难引起利率的变动．而且利率也不 是引起投资和消费变动的主要原因．从而说明我国 果，因而信贷渠道在美联储的传导中起着重要 作用。Ｄｈａｋａｌ＆Ｋａｎｄｉｌ（１９９３）运用ＶＡＲ模型考 察了美国股票价格和货币供给之间的关系，结果表 明货币供应量的变动通过资产替代效应对股票价格 有显著的冲击。Ｋａｍｉｎ＆Ｒｏｇｅｒｓ（２００２）建立包括 实际汇率、产出、通货膨胀三个变量的ＶＡＲ模型对 墨西哥的经济数据进行研究，发现产出的改变主要 是由自身冲击得以解释．但永久性汇率贬值对产出 的不利影响具有持久性 货币的利率传导渠道存在梗阻。孙敬祥（２００８） 实证检验了１９９６—２００７年我国货币利率传导机 制的有效性，得出了这段时间内我国的利率传导机 制有效性相对较弱的结论。江群、曾令华、黄泽先 （２００８）对１９９３—２００７年问我国货币信贷传导渠 道进行了动态分析，结果表明我国货币信贷传 导渠道有不断弱化的趋势 研究认为我国货币 信贷传导渠道的变迁有其特定的微观基础和制度环 从我国对货币传导机制的研究来看，总体 上定性分析多于定量分析。仅从定量分析方法来看， 境，是适应我国经济金融改革的必然结果。柳 明花、李虹墨（２００８）对我国１９９８年第一季度至 基金项目： 本文受“北京＿Ｔ－－商大学研究生科研学术创新基金项目： ‘我国货币传导机制有效性的实证研 究…资助（项目编号：２０１０００１８）。 收稿日期： ２０１ １－０２－２０ 作者简介： 高山，男，北京人，北京＿Ｔ－商大学经济学院，研究方向为资本市场与公司金融。 一２９— 《区域金融研究｝２０１１第４期 ２００７年第三季度的季度数据进行实证检验，结果表 明虽然货币传导机制的货币渠道与信贷渠道都 作用于经济，但信贷渠道效果更加显著。董亮、胡 海鸥（２００８）对我国货币资产价格传导渠道进 行了实证研究．结果表明虽然资产价格可以影响投 贸易比重为权数的加权平均汇率指数．用于反映一 国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动 幅度 一般来说，一同的产品 口到不同的国家可 能会使用不同的汇率，并且一围货币在对某种货币 升值的同时也可能在对另一种货币贬值，即使该种 货币同时对其他货币升值（或贬值），其幅度也不是 完全一致的。因此，从２Ｏ世纪７０年代末起国际上 资和消费，但是投资的托宾ｑ效应和消费的财富效 应都很不明显．以致资产价格传导渠道在我围不够 通畅。蒋科（２００９）选取１９９８年１月至２００８年１２ 月我国的贷款总额增长率、货币供应量增长率、实 际产出增长率以及通货膨胀率等月度数据，研究我 国货币传导渠道。发现在我 货币能够同 时通过货币渠道和信贷渠道影响通货膨胀率，但只 能通过货币渠道影响经济增长率。王振杰、陶士贵 （２００９）比较分析了１９９４—２００８年我同货币主要 传导渠道效应．认为信贷渠道和货币渠道共同发挥 作用，但信贷渠道起主要作用，而货币渠道只是作 为辅助机制而存在。 可见．国内外学者在货币传导机制的研究 方面已经做了许多工作，积累了丰富的经验，也产 生了不少前沿成果 但遗憾的是这些研究往往只是 对货币传导机制中的利率渠道和信贷渠道或某 个问题进行考察和研究。而缺乏对资产价格渠道和 汇率渠道的研究。本文认为随着我围资本市场制度 建设的逐步完善、外汇管制的逐渐放松以及汇率形 成机制改革的渐进实施，资产价格和汇率两方面在 货币传导过程中开始逐渐发挥作用，所以非常 有必要在研究我国货币传导机制有效性问题时 加入对资产价格渠道和汇率渠道的研究，从而使对 此问题的研究更加系统和全面。 二、分析框架与变量选取 货币汇率渠道的传导过程是银行通过 实施货币工具影响货币供应量，通过货币供应 量的改变影响汇率，再通过汇率的变化影响净出口， 最终影响到产出水平。具体分析框架：货币供应 量一汇率一净出口一产出。故在分析汇率传导渠道 时需要选取的变量指标有货币供应量、汇率、净出 口、产出。 在汇率指标的选取方面，本文选择人民币实际 有效汇率作为衡量汇率水平的指标。有效汇率是以 一３０一 开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度 及其在同际贸易和金融领域中的总体地位。在具体 的实证过程中，通常将有效汇率区分为名义有效汇 率和实际有效汇率．．一同的名义有效汇率等于其货 币与所有贸易伙伴 货币双边名义汇率的加权平均 数．如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响， 就可以得到实际有效汇率。实际有效汇率不仅考虑 了所有双边名义汇率的相对变动情况．而且还剔除 了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合 反映本旧货币的对外价值和相对购买力。实际有效 汇率的样本区间选择２００２年１月至２００８年１２月， 数据来源于国际清算银行（ＢＩＳ）网站的汇率报表。 净出口采用月度贸易差额ｔ来度量，样本期间同样 选择２００２年１月至２００８年１２月，数据来源于国家 商务部网站的月度贸易差额情况表。货币供应量仍 采用Ｍ２来度量，产出水平也继续采用 【业增加值ｑ 来度量，数据与前面的分析相同。 三、数据处理与检验 将实际有效汇率ｆ和贸易差额ｔ的数据绘制在曲 线图上，分别如图１、２所示。从图中可以看出贸易 差额ｔ不仅具有非零均值和上升趋势的特征，而且 有明显的季节波动性．故先对其采用Ｃｅｎｓｕｓ Ｘ１２方 法进行季节渊整，经调整后的序列记为ｔｘ，实际有 效汇率ｆ则没有明显的季节性波动，从而不需要进 行季节性调整。同时为了消除数据序列中可能存在 的异方羞，再对ｆ、ｔｘ取对数，分别记为Ｌｆ、Ｌｔｘ。 《区域金融研究｝２０１１第４期 图１ 实际有效汇率的变动情况 数据来源：国际清算银行网站。 图２贸易差额的变动情况 数据来源：国家商务部网站。 （一）单位根检验 首先利用ＥＶｉｅｗｓ６．０软件对Ｌｆ、Ｌｔｘ进行ＡＤＦ 单位根检验以判断其平稳性。具体检验结果见表１。 表１ ＡＤＦ单位根检验结果（汇率渠道） 变量名 检验类型 ＡＤＦ 临界值 临界值 检验结果 检验值 （１％） （１０％） Ｌｆ （Ｃ，０，０） 一１．１６３５４８ －３．５ｌ１２６２ －２．５８５６２６ 非平稳 Ｄ（１．０ （Ｃ，０，０） －９．０７３５２０ －３．５ｌ２２９０ －２．５８５８６ｌ 平稳 Ｌｔｘ （Ｃ，Ｔ，３） －２．８０６８４４ －４．０７６８６０ —３．１６０１９８ 非平稳 Ｄ ｆＬｔｘ１ （Ｃ，Ｔ，３） －８－３３ｌ５２１ －４．Ｏ７８４２０ －３．１６０６２７ 平稳 检验结果表明，变量ＩＸ、Ｌｔｘ的水平值在１０％的 显著性水平上都接受原假设，而其一阶差分值在１％ 的显著性水平上都拒绝原假设，所以变量Ｌｆ、Ｌｔｘ都 是一阶单整序列。 ＝．）协整检验 尽管变量ＬＭ２ｘ、Ｌｆ、Ｌｔｘ、Ｌｑｘ都是非平稳时问 序列，但同阶单整变量之间可能具有协整关系，从 而满足建立ＶＡＲ模型的条件。利用ＥＶｉｅｗｓ６．０软件 对时间序列数据进行Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验。具体检验 结果见表２。 表２ Ｊｏｈａｎｓｅｎ协整检验结果（汇率渠道） 协整变量：ＬＭ２ｘ、Ｌｆ、Ｌｔｘ、ｌａｘ 原假设 特征值 迹统汁蜒 临界值 临界值 （５％） （１０％） ０个 ０．３２０６０７ ５４．００８２５ ４７．８５６１ ３ ４４．４９３５９ 至多１个 ０．１５６６８ｌ ２２．６９７２２ ２９．７９７０７ ２７．Ｏ６６９５ 至多２个 ０．０９９７２３ ８．８９４０６０ １５．４９４７ｌ ｌ３．４２８７８ 至多３个 ０．００４７３９ ０．３８４８０５ ３ ８４１４６６ ２．７０５５４５ 原假设 特征值 最大特征值 临界值 临界值 统计量 （５％） （１Ｏ％） ０个 Ｏ－３２Ｏ６Ｏ７ ３１－３ｌ】Ｏ３ ２７．５８４３４ ２５．１２４Ｏ８ 至多１个 Ｏ．１５６６８ｌ １３．８０３１６ ２１．１３ｌ６２ １８．８９２８２ 至多２个 ０．０９９７２３ ８．５０９２５４ ｌ４．２６４６Ｏ ｌ２．２９６５２ 至多３个 ０．００４７３９ ０．３８４８０５ ３．８４１４６６ ２．７Ｏ５５４５ 由检验结果可以看出，对于不存在协整关系的 原假设，迹统计量和最大特征值统计量都大于各自 的临界值，即拒绝原假设，说明变量之间存在协整 关系：对于至多存在一个协整关系的原假设，迹统 计量和最大特征值统计量都小于各自的临界值．即 接受原假设，说明变量之问存在一个唯一的协整关 系。所以变量ＬＭ２ｘ、Ｌｆ、Ｌｔｘ、Ｌｑｘ之问可以建立 ＶＡＲ模型。 （三）格兰杰因果关系检验 由于协整检验仅仅是一种数量关系的分析，并 不能完全说明在长期中各变量之间的因果关系。如 货币供应量与实际有效汇率之问的协整关系，既有 可能是货币供应量的变动引起了实际有效汇率的变 动，也有可能是实际有效汇率的变动引起了货币供 应量的变动。为了确定货币供应量与模型中各变量 之间的因果关系，就必须进行格兰杰因果关系检验。 具体检验结果见表３。 表３ Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验结果（汇率渠道） 原假设 Ｆ统计量 Ｐ值 检验结果 Ⅱ不是ＬＭ２ｘ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 ０．０３０７４ ０．９６９７ 接受 ＬＭ２ｘ不是Ｈ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 ５．３４ｌ６３ ０．００６７ 拒绝 Ⅱ不是Ｌｔｘ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 ０．２５８７７ ０．７７２７ 接受 Ｌｔｘ不是Ｌｆ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 ２．２８５４５ ０．１０８６ 接受 Ｕ不是Ｌｑｘ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 １．８１２２９ ０．１６６３ 接受 Ｌｑｘ不是Ｕ的Ｇｒａｎｇｅｒ原因 １．７０１３６ ０．２２９２ 接受 一３１— 《区域金融研究》２０ｌ１第４期 从检验结果来看．我国货币供应量的变动是实 ＲｅｓｐｏｎｓｅｄＬＦｔｏＧｈｏｌｅｓ Ｏ，ｌｅＳ Ｄ Ｕ屹ＸＩｎｎｏｖａｌｉｏｎ 际有效汇率变动的格兰杰原因，但实际有效汇率的 变动不是引起贸易差额和产出水平变动的格兰杰原 因。以上分析表明，我国通过货币供应量的变动能 在一定程度上引起实际有效汇率的变动，但实际有 效汇率的变动对净出口和产出水平的传导有效性较 低。 四、模型建立与分析 （一）ＶＡＩＬ模型的建立 建立ＶＡＲ模型首先需要确定模型的滞后期，经 过计算滞后２期的ＡＩＣ值和ＳＣ值最小，故模型选 择滞后２期是合理的。利用ＥＶｉｅｗｓ６．０软件建立汇 率传导渠道的ＶＡＲ模型，其向量表示形式为： ＬＭ２Ｘｔ Ｌｆ， Ｌｔｘｔ Ｌｑｘ Ｏ．８４１ 一Ｏ．ＯＯ６３ ０．０００５ －０．００３８ Ｏ．５６．５ Ｏ．８１５６ ０．０００５ －０．０７０８ —８．１５７２ １．２７７６ －０．０４６６ —１．８８９２ ０．７７２８ －０．２４７８ －０．０１０６ ０．６４４８ ０．２０９５ ｎ００４９ ０．０００６ －—０．００９６ ３３４０ ０３２３ ０．００１３ －０．０８０４ １．４８７３ ４．９８８７ ０．０８４２ ８．８４５７ ６６９９ ０．１４３６ ０．００３８ ０．２７９７ ０．００６７ －－０．５４８７ －１．０５５１ ０．１ｌ６６ （二）脉冲响应函数 为了更具体的展现货币汇率渠道的传导过 程．以及更为形象的说明货币供应量、汇率、净出 口和产出之间的短期动态关系，下面将利用汇率传 导渠道ＶＡＲ模型的脉冲响应函数来分析它们的短期 动态特征。用ＥＶｉｅｗｓ６．０软件生成的脉冲响应过程 如图３所示。 一３２一 ＲｅｓｐｏｎｓｅｏｆＬＴＸ１ｏ Ｃｈｏｌｅｓｋｙ Ｏｎｅ Ｓ Ｄ．ＬＦ ＩｎｎｏｖａｔＪｏｎ ＲｅｓｐｏｎｓｅｏｌＬＱＸ Ｃｈｏｌｅｓｋ＇ｙ ＯＲｅＳＤ Ｌ１）（ｈｎｏｖａｔｉｏｎ 图３脉冲响应过程（汇率渠道） 从脉冲响应函数图来看，对于来自货币供应量 的一个标准差冲击，实际有效汇率在第１期基本没 有响应，第２期的脉冲响应值也只有０．００３，随后一 直保持稳定，这说明我国货币供应量的增加短期内 对实际有效汇率的影响很小。贸易差额对于来自实 际有效汇率的一个标准差冲击在第１期的脉冲响应 值为０．０８，第２期降为０．０３．第３期又增至０．０９． 随后呈现下降趋势，这说明我国实际有效汇率的上 《区域金融研究＞＞２０１１第４期 升即人民币升值，短期内会导致净出口的小幅增 加。丁业增加值对于来自贸易差额的一个标准差冲 击在第１期的脉冲响应值为０．０１２，第２期降为０， 第３期又增至０．００７，随后基本保持稳定，这说明 我国净出口的变动短期内对产出水平产生了一定的 正向影响。 从方差分解结果图来看，实际有效汇率的预测 误差波动主要来自于Ａ身的影响，第１２期时为 ７４．５％，而来自货币供应量的信息对预测误差的贡献 度在第１２期时仅为６．Ｏ％，这说明我国货币供应量 的变动在短期对实际有效汇率的传导效果较差。贸 易差额的预测误差波动同样主要来自于自身的影响． （三）方差分解 在第ｌ２期时达８７．８％，而来自实际有效汇率的信息 基于汇率传导渠道的ＶＡＲ模型进行方差分解， 结果见图４。 二＝坐 ：：：：： 二二二 ＝：二 ＶａｒｉａｎｃｅＤｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎｏｆＬ１Ｘ －ＬＭ２Ｘ．．．．．ＬＦ－－－ＬＩＸ－－－－ＬＱＸ Ｖａｒｉａｎｃｅ Ｉ：￣，ｃｏｒｎｐｏｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ＬＯ．Ｘ —Ｌ¨： …一ＬＦ—Ｌ－ｒｘ…ＬＱＸ 图４方差分解结果（汇率渠道） 对预测误差的贡献度仅为２．７％，这说明我国实 有 效汇率的变动在短期对净出口的传导有效性非常低。 而对于产出水平来说，其预测误差波动受自身影响 的贡献度在第１２期时为５５．４％，而来自实际有效汇 率的信息对预测误差的贡献度达到３４．４％，这说明 我国实际有效汇率的变动在短期对产出水平能够起 到一定影响。 五、结论与建议 通过以上对我国货币汇率传导渠道所作的 实证分析，可以得出如下结论：银行通过货币 操作引起货币供应量的变动，但货币供应量的 改变很难引起实际有效汇率的变动，这就降低了货 币操作对实际有效汇率传导的有效性。虽然实 际有效汇率在短期内对产出水平能够起到一定程度 的影响，但从长期来看．实际有效汇率的变动并不 是引起净出口和产出水平变动的主要原因．导致中 央银行通过汇率的变动来影响净出口．进而影响产 出水平的有效性不足。这表明我国货币的汇率 传导渠道的有效性程度同样较低。 结合我国的具体情况和国外汇率制度的实践经验 来看．有管理的浮动汇率制是我国汇率制度改革的长 期目标。实行浮动汇率制有利于货币的性和 有效性，也有利于推进我国资本项目开放的进程。 ２００５年７月，中国人民银行宣布实施以市场供求为基 础。参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制， 这是人民币汇率形成机制的一次重大改革．标志着人 民币汇率制度已开始向有管理的浮动汇率制迈进。 人民币汇率制度改革以来，关于汇率调整路径 的选择问题成为了讨论的热点。从现行可供选择的 方案来看，主要有长期固定、阶段调整、即时调整 这三条路径。如果选择长期固定，就意味着保持人 民币现有汇率水平长期不变，这种调整路径实质上 一３３— 《区域金融研￣｝２０１１第４期 又恢复到汇改之前的汇率制度，对货币的传导 Ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃａ，ｌ９８０（４８）． 形成比较严重的约束。如果选择即时调整，就是人 『２］ Ｂｅｎ Ｂｅｍａｎｋｅ． Ａｈｅｒｎａｔｉｖｅ Ｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｓ ｏｆ ｔｈｅ 民币汇率根据外汇市场供求状况即时变动或频繁变 Ｍｏｎｅｔａｒｙ—ｉｎｃｏｍｅ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ［Ｊ］． Ｃａｍｅｇｉｃ Ｒｏｃｈｅｓｔｅｒ 动。从目前来看，这既不符合我罔经济发展对人民 Ｃｏｎｆｃｒｅｎｅｅ Ｓｅｒｉｅｓ ｏｎ Ｐｕｂｌｉｃ Ｐｏｌｉｃｙ，１ ９８６（２５）． 币汇率保持基本稳定的要求，也不符合实行有管理 ［３］Ｏｈａｋａｌ， Ｋａｎｄｉｌ．Ｃａｕｓａｌｉｔｙ Ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ Ｍｏｎｅｙ Ｓｕｐｐｌｙ ａｎｄ Ｓｈａｒｅ Ｐｒｉｅｅｓ： Ａ ＶＡＲ Ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ ［４］． 的浮动汇率制的本意。所谓阶段调整，就是根据国 Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， ｌ ９９３（３２）． 内外经济形势的变化，对人民币汇率实行阶段性调 ［４］Ｋａｍｉｎ， Ｒｏｇｅｒｓ．Ｏｕｔｐｕｔ ａｉ｜ｄ ｔｈｅ Ｒｅａｌ Ｅｘｃｈａｎｇｅ 整。在阶段内保持基本稳定。人民银行可以考虑在 Ｒａｔｅ ｉｎ Ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ Ｃ（ｍｎｌｒｉｅｓ： Ａｎ Ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ ｔｏ Ｍｅｘｉｃｏ 国内经济趋热时适度使人民币升值，而在同内经济 ｆＪ１．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， ２００２． 趋冷时适度使人民币贬值 ，这种汇率捌整路径比较 ｆ ５］商铁悔．计量经济分析方法与建模（第二版） 符合我国的实际情况，对宏观经济的影响比较温和。 ｆＭ］．北京：清华大学ｆＪＩ版社，２００９． 我国汇率制度的改革要坚持渐进性、可控性和 『６］盛朝晖．中国货币传导渠道效应分析：１９９４— 自主性的原则。充分认识到当前人民币汇率大幅波 ２００４［Ｊ］．金融研究，２００６（７）． 动对国内经济可能带来的风险。从近期来看，就是 『７］楚尔呜．我闻货币利率传导有效性的实证分析 ｆＪ］．湖南师范夫学社会科学学报， ２００７（３）． 要适当扩大人民币汇率的浮动 间，减少人民银行 『８］孙敬祥．我同货币利率传导机制的分析与检验 在外汇市场上的被动操作，增强人民银行在基础货 ｌＪ １．经济师，２００８（８）． 币投放上的主动性。当然，从同际汇率制度选择的 『９］汀群， 曾令华， 黄泽先．我国货币信贷传导 实践经验来看．一国的汇率制度需要根据一旧的实 渠道的动态分析：１９９３—２００７【Ｊ］．湘潭大学学报：哲学 际情况来具体确定，总的趋势是更加灵活。今后可 社会科学版，２００８（７））． 根据国际汇率制度选择的趋势并结合我国经济发展 『ｌＯ］柳明花， 李虹墨．我国货币信贷传导渠道实 的实际情况，进一步完善人民币汇率形成机制，健 证分析［．Ｉ］．长存金融高等专科学校学报，２００８（２）． 全市场汇率形成的环境，逐步实施真正的可上下浮 『１１］董亮， 胡海鸥．巾同货币资产价格传导效应 动的、有目标区间的汇率制度，从而构建起货币政 的实证研究ｆ ．社会科学辑刊，２００８（１）． ｆ１２１蒋科．中国货币传导渠道实证分析：１９９８— 策与汇率之间的协调机制。 ２００８『Ｊ］．世界经济情况， ２００９（３）． 『ｌ３］干振杰， 陶上贵．中国货币传导渠道效应分析 参考文献 『Ｊ］．重庆 Ｉ：商人学学报：社会科学版，２００９（６）． ［１］Ｓｉｍｓ Ｃ．Ａ．Ｍａｃｒｏｅｃ，ｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｒｅａｌｉｔｙ［ｊ］ Ａｎ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ ｔｈｅ Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ ｏｆ Ｍｏｎｅｔａｒｙ Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｉｎ Ｃｈｉｎａ Ｇａｏ Ｓｈａｈ （Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ， Ｂｅｉｊｉｎｇ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ ａｎｄ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ， Ｂｅｉｊｉｎｇ １０００４８） Ａｂａｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ ｔｈｅ ｓｐｅｃｉｆｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｍｅｔｈｏｄｓ，ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｍａｉｎｌｙ ｕｓｅｓ ｔｈｅ ｃｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙ ｍａｉｎｓｔｒｅａｍ ｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｍｅｔｈｏｄｓ，ｔｈｒｏｕｇｈ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ｒｅｌｅｖａｎｔ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｄａｔａ ｓｉｎｃｅ ２００２，ａｎｄ ｍａｋｅｓ ａ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ ｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ａｎｄ ｐｒｏｐａｇａｔｉｏｎ ｅｆ｛ｅｅｔｓ ｏｆ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ ｃｈａｎｎｅｌｓ．Ｔｈｅ ｐｕｒｐｏｓｅ ｏｆ ｗｒｉｔｉｎｇ ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ ｎｏｔ ｏｎｌｙ ｌｉｅｓ ｉｎ ｇｅｔｔｉｎｇ ａ ｂａｓｉｃ ｊｕｄｇｍｅｎｔ ｏｎ ｔｈｅ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ ｏｆ ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ， ｂｕｔ ａｌｓｏ ｗａｎｔｓ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，ｐｒｏｍｏｔｅ ｔｈｅ ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｏｆ ｉｆｎａｎｃｉａｌ ｍａｒｋｅｔｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｒｅｆｏｒｍ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｓｙｓｔｅｍ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ： Ｍｏｎｅｔａｒｙ Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ； Ｅｘｃｈａｎｇｅ Ｒａｔｅ Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ； Ｃｏ— ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ Ｔｅｓｔ； ＶＡＲ Ｍｏｄｅｌ；Ｉｍｐｕｌｓｅ Ｒｅｓｐｏｎｓｅ； Ｖａｒｉａｎｃｅ Ｄｅｃｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎ （责任编辑：陆俊宇） （校对：ＬＪＹ） ——３４——
