五粮液集团财务分析报告-行业分析以及同业比较改动

一． 集团简介

四川省宜宾五粮液集团有限公司，坐落于万里长江第一城——中国白酒之都宜宾。前身是明初时期沿用下来的8家酿酒作坊在20世纪50年代初联合组建的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，1959年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，1998年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。.公司现有职工5万多名，占地12平方公里。截至2015年底，公司总资产达到825.28亿元,全年实现销售收入652。51亿元、利税149。6亿元；荣列中国企业500强第205位、中国制造业企业500强第96位。五粮液品牌价值已达875.69亿元，连续22年保持白酒制造行业第一。

公司始终坚持“发展才是硬道理”的战略思想，坚持“为消费者而生而长”的核心价值观，坚持“创新求进、永争第一”的企业精神，通过“三步走”战略、“两次创业\"历程，不仅成为全球规模最大,全国生态环境最佳、产品品质最优、古老与现代完美结合的酿酒圣地、中国酒业大王，而且在现代包装、现代物流、现代机械制造、高分子材料等诸多领域占领高端,是具有深厚文化底蕴的国有特大型现代企业集团。

在企业文化方面，公司形成了独具五粮液特色的企业文化体系，被授予为中国企业文化建设十大杰出贡献单位、中国企业文化十大竞争力品牌、中国企业文化影响力十强及“最美企业之声”银奖等荣誉，是全国唯一获得国际建筑师协会授予的当代中国建筑艺术展创作艺术成就奖的企业.据不完全统计，慕名而来参观、学习的海内外宾客，每年高达20万人次。

五粮液不负厚望,坚持没有最好、只有更好的发展理念,开启了打造千亿元国际化世界级企业集团的新征程.明确“创新驱动、凸显酒业、做强多元\"的战略思路，形成“一核心四支柱双驱动”的产业布局，即坚持以酒业为核心，现代包装、现代物流、现代机械制造、高分子材料为支柱,金融和文化为新的驱动力，力争到2020年末实现销售收入1000亿元。

二． 企业竞争优势

1. 生态环境

1) 宜宾属南亚热带到暖湿带的立体气候，山水交错，常年温差和昼夜温差小，湿

度大，土壤丰富,有水稻土、新积土、紫色土等六大类优质土壤，非常适合种植糯、稻、玉米、小麦、高粱等作物。这些正是酿造五粮液配方中的主要原料。 2) 宜宾紫色土上种植的高粱，属糯高粱种，所含淀粉大多为支链淀粉,是五粮液

独有的酿酒原料。

3) 五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土,粘性强，富含磷、铁、镍、钴等多种矿

物质，尤其是镍、钴这两种矿物质只有五粮液培养泥中才有微弱量,其他酒厂的培养泥中都没有。这个生态环境非常有利于酿酒微生物的生存。五粮液的生产需要150多种空气和土壤中的微生物参与发酵，因此，必须要有能适应150多种微生物共生共存的自然生态环境,而这样的环境只有在万里长江第一城的宜宾才能找到。

2. 明初古窖

二十世纪六十年代,国家文物部门的考古专家从窖中出土的碎墙砖分析，这

些窖池属明朝初年，至今已有600多年的历史。这16口明代古窖池经几百年的连续使用和不断维护,成为我国唯一现存最早的地穴式曲酒发酵窖池,五粮液一直使用至今。而其他酒厂所宣称的古窖只是一个遗址而已。

越是老窖，就越能提高对人体有利物质的含量,降低酒精给人体带来的损害.故评

判酒质的高下，很大程度上决定于窖池的时间，窖龄越长酿出的酒就越好。

五粮液的酿酒历史已经有3000多年。五粮液现存明代地穴式曲酒发酵窖，

其历史已达600多年之久。正是这些窖池，奠定了五粮液辉煌史的基础。

酒业谚语曰:“千年老窖万年糟,酒好须得窖池老\五粮液明代古窖的美名,就

像它酿出的美酒，香了一条大江，香得山高水远，香得地久天长，香醉了人间600多年时光.

3. 粮食配方

公元1900年，宜宾有一陈氏家族的作坊叫“温得丰\"，陈氏家族第10代子孙陈三，继承祖业,在原有酿造基础上，进一步总结提炼出小麦、大米、糯米、高粱、玉米5种粮食作为酿制五粮液的原料，其配方全文如下:大米糯米各两成，小麦成半黍半成，川南红粮凑足数，地窖发酵天锅蒸，此方传男不传女.这就是五粮液历史上的《陈氏秘方》

五粮液一直沿用《陈氏秘方》的特殊工艺，采用五种粮食作为酿酒的原料，从而规避了其他白酒用单一的红粮或两、三种粮食为原料酿酒风味单一、口感欠佳的不足，所以味觉物质比其他白酒丰富得多.

4. 酿造工艺

五粮液的工艺技术是独有的，采用独有的“包包曲”作为空气和泥土中的微生物结合的载体，非常适合酿造五粮液的150多种微生物的均匀生长和繁殖。“包包曲”作为糖化发酵剂，发酵的不同温度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物质的累积，构成产品的独特风格。

五粮液独有的传统工艺,采用“跑窖循环”、“固态续糟”、“双轮底发酵\"等发酵技术;采用“分层起糟”、“分层蒸馏”、“按质并坛”等国内酒行业中独特的酿造工艺。

1987年，五粮液在传统工艺上又升起高科技风帆，形成了以计算机勾兑专家系统和人工尝评相结合的独具特色的“勾兑双绝”.

为了保证产品质量，五粮液集团将现代分析技术和现代分析仪器用于五粮液生产的全过程检测。对原材料采购、原酒分级、陈酿、勾兑操作等生产过程和产品质量进行全面的质量控制。

五粮液几千年不断提升和积累起来的酿造技术、独有的工艺和微机勾兑专家系统、微机配料系统、信息管理局域网以及科学、系统的标准，使五粮液集团上空形成了独有的微生物圈。

5. 中庸品质

最早评价五粮液的人是宋代著名的诗人黄庭坚,他称赞早期的五粮液（姚子雪曲）时说：“杯色争玉、白云生谷”，“清而不浊、甘而不哕[yuě］、辛而不螫［shì]”,浓缩了古人对五粮液美酒的审美感受。

早在1963年计划经济时代的第二届全国评酒会上，严谨认真的评酒专家们就给予了五粮液“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、

酒味全面”的高度评价。专家的评语恰与900多年前黄庭坚的评价惊人地相似，不仅说明了专家评语的真实可靠，以及五粮液长期稳定的卓越品质，而且还反映出五粮液所蕴涵中国的传统中庸文化。同时,也证明了只有五粮液才是中华民族文化酒的典型代表.

集高粱、大米、糯米、小麦、玉米五种粮食之精华的五粮液是纯天然绿色饮品，味觉层次全面而丰富，谐调地调动了人的视觉、嗅觉、味觉三种美感的最佳享受，体现了中国“中庸”文化的极高境界.

6. 酒城规模

1959年，“宜宾五粮液酒厂\"正式命名，前后五粮液经历了5次大规模的扩建：

第一次是1958年

国家拨款60万元，建成了金沙江南岸的“跃进区”，完成了第一次扩建使全厂产酒能力达到1141吨，构成了五粮液酒厂的最初规模。

第二次是1979年

投资1800万元在岷江北岸修建了新的生产区,占地9。96万 ，产酒能力达到4440吨。

第三次是1986年

投资2500万元在江北主厂区新建了占地22.8万平方米的3000吨车间，全厂总产量达到1万吨。

第四次是1992年——1994年

投资8亿元，完成了建设,面积达20万平方米.建成了横卧酒圣山下的两幢排列着6000口窖池的世界最大酿酒车间，使全厂产酒能力达到9万多吨。

第五次扩建是1995年——2002年

1995投资1。5亿元进行配套工程建设。1997年完成了年包装能力为8万吨的中国第一的勾兑中心,1999年1月又建成有世界先进水平的占地1.5万平方米的现代大型塑胶包装车间。2000年投入巨资建成了一个4万吨的酿酒车间.同时在孜岩山下，荡平数座小山，建起了果酒、塑胶制品、模具制造、电子元件、精美印务等几个大公司

三． 行业分析

1。行业简介

对国民来说，白酒是不少人生活的重要消费品,是物质生活与精神生活的重要结合体.

从2001年开始，中国白酒的产量基本维持在350吨左右.从生产白酒的企业类型上看，大中型企业所占比例较低，近23%,但却创造着95％的利润。其中，以茅台、五粮液为例的高端酒市场占有率近22％,同时创造55%的利润,高端酒的市场可见一斑

根据终端售价将白酒划分为高端（500元/500ml以上）、中高端（300～500元/500ml）、中端(80~300元/500ml）、低端（80元/500ml以下)四个细分市场。

白酒行业整体从2014年2季度开始出现见底复苏信号,今年以来复苏趋势更加明

显。自三公消费受到以来,政务消费已被全面挤出，高端白酒在商务消费和民间消费共同支撑下渐渐企稳，行业自上而下的降价压力已告结束。 2。同业分析比较 1) 市场地位

2) 发展状况

i. 五粮液

品牌价值已达526.16亿元,16年稳居国内食品行业第一，位列中国最有价值品牌榜单第四.五粮液牌白酒荣列全国市场同类产品销售额第一名。 ii. 茅台

从几十人的工厂开始发展,建国初期作为“国礼\"赠送国外友人

国家收购三家地方作坊，成立地方国营茅台酒厂，1991年名列全国“十大驰名商标”榜首

1998年兼并贵州习酒总公司，19年控股遵义啤酒公司,同年发起成立股份

制企业——贵州茅台酒股份有限公司

成功发起股票，2002年2月控股昌黎葡萄酒公司，向市场推出了茅台干红 iii.

洋河股份

洋河大曲在全国名酒展览会上获一等奖，同年参加巴拿马国际博览会获“国际名酒”奖状和金质奖章

1942组建洋河酒厂。79年洋河大曲跻身于全国名酒之列。 2009年11月,洋河股份在深圳证券交易所挂牌上市

公司首次跻身FT上市公司全球500强，打破了江苏上市公司全球500强零

泸州老窖

1915年在美国旧金山举行的世博会，泸州老窖特曲荣获“巴拿马万国博览会金奖”，中国白酒第一次走出国门

泸州老窖被评为首届中国四大名酒,成为唯一蝉联历届“中国名酒”的浓香型白酒。

1994年5月于深交所挂牌上市

2006年5月“泸州老窖酒传统酿制技艺”入选首批“国家级非物质文化遗产名录\"

iv.

3) 财务分析

i. 偿债能力分析

一般认为，流动比率在2左右对企业而言是最合适的,五粮液整体波动相对于其他三家较大.但是因为白酒行业的特殊性，存货和负债和其他行业不一样，所以流动比率会出现较大偏差。

一般认为，速动比率为1对企业而言是较为合理的，四家高端酒除了洋河股份，其他基本波动都比较大。

从图表可以看出，五粮液资产负债比率较低,从前期财务报表来看，五粮

ii.

液的确负债较少，居于行业较后地位。

营运能力分析

从图表中可以看出，五粮液固定资产周转率近几年有所上升，居于市场中上等地位,营运能力较好。

盈利能力分析

iii.

从图表中可以看出，五粮液近几年净利润率总体有所下滑，盈利能力一般。

四． 战略分析

1. 多元化战略简介

跨行业的多元化道路，也被称为横向多元化,曾被许多中国企业认为是做大做强的一条必经之路。五粮液也不例外。在2013年利润大幅下滑之前，五粮液凭借极具竞争力的酿酒秘方和品牌每年赚取巨额的利润，这些巨额利润为五粮液的多元化投资提供了强大的资本基础.

1997年开始，五粮液的现金流越来越充足，开始四面出击，实施多元化投资战略.2002年，五粮液集团普什互美有限公司成立，标志着五粮液集团开始涉足日化行业。2005年，五粮液出资1725万元购买中国华源集团、上海华源股份有限公司和上海天诚创业发展有限公司持有的瞭望东方传媒有限公司49％的股权。此后，五粮液集团还涉跟新晨动力机械有限公司合作，共同研发汽车发动机.2011年,五粮液集团股权投资宜宾五新城市建设有限公司.

十几年间，五粮液广泛投资于服装、汽车、医药、日化、环保、进出口贸易、地产等多个领域,目前旗下有20多个全资或者控股子公司。

横向多元化投资战略的失败也令五粮液不得不反思.2012年初,五粮液明确提出“凸显酒业、优化多元”的发展战略,打算收缩过去的横向多元化投资战略。

2012年之后，集团就开始转变多元化投资思路，确立了“1+4”的多元化投资模式.“1”是指以核心产品白酒行业为主导，“4”分别是指机械装备、高分子材料、光电玻璃、物流行业.

在核心白酒产业的多元化方面，五粮液着围绕以下几个方面展开：利用差异化竞争优势，积极拓展低度五粮液市场,分流五粮液总量;优化营销渠道，增加核心经销商的数量与质量;必要时还会开发高端产品满足个性化需求，条件成熟时成立个性化酒定制公司。

2. SWOT分析 1) 优势

i. 品牌优势

在整个白酒行业中,五粮液名列第二。在2010年中国酒类流通协会、中华品牌战略研究院共同主办的，“华樽杯\" 中国酒类品牌价值评议中，其品牌价值在200强中名列第二，仅次于茅台。

五粮液集团有限公司品牌五粮液在世界品牌价值实验室（World Brand Value Lab)编制的2012年度《中国品牌500强》排行榜中排名第19位，品牌价值685.92亿元 ii. 规模优势

2006年，实现销售收入200。5亿元.2008年五粮液集团全年实现销售收入300亿元，利税60亿元，成为省内最大的工业企业之一，同年,在世界权威的品牌价值研究机构——世界品牌价值实验室举办的“2008世界品牌价值实验室年度大奖”评选活动中，五粮液凭借良好的品牌影响力和品牌活力,荣登“中国最佳信誉”大奖，作为饮料制造业的龙头老大，不仅带动了当地的经济发展、促进了当地就业问题的解决及农业的发展，而且为四川省经济的发展做出了巨大的贡献。作为中国酒业大王，宜宾五粮液集团在通过“三大步\"的成功跨越和数次战略转型后,质量规模效益及多元化发展道路，不仅成为全球规模最大、生态环境最佳的白酒生产基地，而且在现代制造业、现代工业包装、光电玻璃、现代物流、橡胶制品、现代制药等产业多元化发展的道路上也建立起系列优势，从最初的手工作坊变为拥有下属5个子集团公司、12个子公司，占地10平方公里， 集团公司现有职工30000余人，科技开发和生产经营的建筑设施错落有致地掩映在9平方公里的花园般厂区中。

iii. 技术优势

公司系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇、添福、百家宴、长三角、两湖春、现代人、金六福、浏阳河、老作坊、京酒等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品.特别是十二生肖五粮液、一帆风顺五粮液、五粮液巴拿马纪念酒、五粮液年份酒等精品、珍品系列五粮液的面世，其在神、形、韵、味各方面精巧极至的融合，成为了追求卓越的典范。五粮液人通过以质量、规模、效益为工作重心,实施了成功的阶段性战略突破和高速发展，

使五粮液股份有限公司已经具备了年酿造五粮液及其系列酒40多万吨的生产能力,以及年包装各类成品酒40多万吨的配套生产能力。

同时，集团公司还以其开发的“仙林青梅果酒”和“亚洲干红”等优质产品来开拓国内外果酒市场.为了给广大消费者提供更多更好的优质产品,满足社会各阶层的不同需求，将我们历史文化中的瑰宝发扬光大，公司不断将现代科技与古老的传统工艺相结合，在提高产品质量的同时扩大企业的生产能力，以适应国内外市场发展的需求。以塑胶制品和现代模具制造为主的五粮液普什集团公司迅速地成长壮大起来。其在防伪瓶盖、PET原料及成型制品、塑胶管材管件等几大类产品的生产和销售上都取得了优异的业绩，特别是汽车模具、IT产业模具、家电产业模具等高、精模具的设计、制造正在高速发展，并处于国内领先水平。五粮液集团公司下属的丽彩集团公司在市场运作中为本集团和诸多著名品牌的企业提供了一流品质的包装印刷制品，业务已从酒包装扩展到烟包装、食品包装等为主，造纸原料等为辅的印刷产业链上。以生产各种玻璃制品和包装材料为主的环球集团公司在通过了ISO9001：2000国际标准质量体系认证后,多类产品的质量已经达到四川省的最好水平。其业务也逐步从单一的玻璃制造向玻璃产

五粮液纪念来访业的其它领域探索,不断以新产品引导、创造新的消费。集团公司配套服务的安吉物流集团公司通过不断加强对其基础管理和服务水平的提升， 获得了中国质量认证中心的授牌认证，成为中国物流行业首家通过ISO9001质量、ISO14001 环境、OHSAS18001职业健康安全三个国际管理标准认证的企业，被评为交通部道路物资运 输二级企业,而且完成了由单一的运输企业向现代化物流企业的转化，成为四川省自建GPS 全球卫星定位系统容量最大，入网车辆最多的物流企业.

iv. 营销优势

以经营和代理各类商品及技术等进出口业务的五粮液进出口公司系五粮液集团公司下属全资子公司，该公司在合同的商订及履行等各环节都设置了完善的机构,建立了科学有效的运作和管理系统，并充分发挥“五粮液”的品牌优势，努力开拓国际市场，其出口的五粮液系列白酒、青梅果酒、纺织品、鞋类、化工、机电等产品，已远销港澳、美、英、南非等六十几个国家和地区。“五粮液\"亦成为首个进入国际免税商场的中国酒类品牌.此外,以环保、保健、饮料、药业、精化、电子、家纺等为配套发展产业，以进出口贸易、投资咨询、维修服务等为配套服务产业，五粮液集团有限公司至今已经发展成为了包括17个全资或控股子公司的具有规模效益优势和巨大发展潜力的特大型企业集团。 2) 劣势：

多元化投资失败

在2013年利润大幅下滑之前，五粮液凭借极具竞争力的酿酒秘方和品牌每年赚取巨额的利润，这些巨额利润为五粮液的多元化投资提供了强大的资本基础。1997年开始，五粮液的现金流越来越充足，开始四面出击，实施多元化投资战略.2002年，五粮液集团普什互美有限公司成立，标志着五粮液集团开始涉足日化行业。2005年，五粮液出资1725万元购买中国华源集团、上海华源股份有限公司和上海天诚创业发展有限公司持有的瞭望东方传媒有限公司49％的股权。此后，五粮液集团还涉跟新晨动力机

械有限公司合作，共同研发汽车发动机。2011年，五粮液集团股权投资宜宾五新城市建设有限公司。

十几年间，五粮液广泛投资于服装、汽车、医药、日化、环保、进出口贸易、地产等多个领域，目前旗下有20多个全资或者控股子公司。

上述很多投资都不成功。五粮液多元化投资的综合收益率并不高。汽车、洗发水、 药品、环保、化工、商务（酒店)等业务都是连连巨亏,即使有盈利项目，贡献度也很小.

去年以来，多元化投资为五粮液集团带来的现金流更大幅度下滑.据2013年年报，2013年，长期股权投资的21家公司投资本期现金红利合计为47.48亿元，同比下降23％.同时，主营业务外的其余投资项目收入占整个营业收入的比重不足1％.

3) 机会：

与宏观“走出去”战略相协调 随着中国“一带一路”战略推进、“亚投行”的正式运营、中国产能国际化进程加快，对外开放共享 的脚步也进一步加快。随着中国经济、文化进一步国际化，文化属性产品将更受国际消费者的青睐。中国 白酒是中国传统文化的名片之一，必将迎来新的国际发展机遇.

居民消费水平的提高

4) 威胁：

税负高

1985年以前粮食白酒的工商税率定为60％，个别地区规定交给商业部门收购的定为40％税率，“三精一水”兑制的定为30％税率。1985年将白酒的工商税改为产品税，税率为50％,其中用议价粮酿制的减按30%税率征收。同时，各省为维护酒类企业白酒的生产，由全额征税改为扣包装征税，一般每吨粮食白酒扣除400元左右，优质酒扣得更多。

1992年税收征管法颁布后，税收的开征、停征以及减税、免税集中的(），1994年税制改革以后，对白酒同时征收和消费税，消费税税率25％，税率17％,实际税负为8％左右,合计33％,大体与原议价粮白酒30％税率相同，但不准扣除包装费,对价外费用也开始征税,粮食白酒净、消费税税负实际要高于33%，但允许外购已税白酒和酒精抵扣在上一生产环节已纳的消费税

1995年10月18日，国税发［1995］192号文件规定:对销售除啤酒、黄酒外的其他酒类产品而收取的包装物押金,并入当期销售额征税。

1998年3月4日，财税[1998]45号文件和2006年5月16日颁布的《企业所得税税前扣除办法》规定：从1998年1月1日起，对粮食类白酒（含薯类白酒）的广告宣传费一律不得在税前扣除.

2001年5月11日，财税[2001］84号文件规定：对粮食白酒、薯类白酒在原按25％、15％征收消费税的同时再按实际销售量每公斤（1000克)征收0。5元的定额消费税,同时停止执行外购或委托加工已税酒和酒精生产的酒抵扣上一生产环节已纳消费税的。

2002年8月26日，国税发［2002]109号文件提出了酒厂利用关联企业关联交易行为规避消费税问题,要求各地按《征管法实施细则》第五十四条规定的计税价格

调整方 法调整酒类产品消费税计税收入额，补缴消费税。同时提出对“品牌使用费\"征税问题。

2002年，国家取消了对白酒上市公司先征后返18%的所得税优惠。 2006年3月20日《财政部、国家税务总局关于调整和完善消费税的通知》（财税[2006]33号）规定:粮食白酒、薯类白酒的比例税率统一调整为20％。粮食白酒降5％，薯类白酒提高5%。

白酒企业要面对的主要税种有

消费税(包括从价税和从量税)、、企业所得税等。可以说即使是堪称白酒业的“大哥大”也表现得不堪重负。

生产白酒所需要的原料

粮食、糠、麦麸子、稻壳、酒瓶包括旧瓶及瓶盖、包装盒、赠品不是奖品、包装箱、电力、煤及其他辅助材料、修理用备件等。

所涉及的进项税种类

专用。包括经税务部门代开的购进农产品普通、农产票收购、废旧物资经营单位销售、公路运输、铁路运输、进口货物完税凭证。

白酒销售的主要渠道

①销售给商业经销单位和消费者. ②销售给销售公司。 ③发放福利。

④赠送他人消费和用于广告

⑤用于市场展销如商场、酒店等。 ⑥换取生产资料和生活资料. ⑦投资入股。 ⑧用于分配股利。 ⑨偿还债务。

不同销售的适用税率

i. 常销售的销售额及价外费用按20％征收消费税按17%征收销售粮

食、糠、麦麸子、稻壳、煤等原材料13%征收销售其他购进货物17%征收 ii. 产品用于发放福利、赠送他人、广告、展品等按组成计税价格的17％计

算征收按20％征收消费税 iii. 产品用于换取生产资料和生活资料、投资入股、分红、偿还债务等按当月

最高 销售价格的17%征收计算按20％征收消费税 iv. 产的热力按13%计算征收单独核算纳税的厂内浴池耗用的热力应

按对外销售价计税 v. 生产的电力、二氧化碳和干冰按17%计算征收 vi. 委托加工白酒由受托方代扣代缴消费税委托方在销售时只纳 vii. 生产的酒糟和饲料经批准可以免征

3.行业竞争格局和发展趋势

当前,中国经济处于换挡调整期，我们判断“经济新常态”依然可能是近两年乃至“十三五”期间宏观经济发展态势,在经济转型的大背景下,公司将面临着更激烈的市场竞争、更大的发展机遇,内部转型 升级是必然之举；同时，公司也必将面临更为严峻的挑战，行业竞争格局和发展趋势也将呈现新态势。

1) 行业并购整合成为未来趋势

由于行业产能过剩、品牌集中度低，兼并重组将成为行业新常态。在开放的市场环境下，具有优质产 品、品牌知名度高、营销能力强的企业在行业调整期更具优势，产业资源向优势企业倾斜的趋势愈发明显。 一是受供给侧结构性改革的影响，产业去产能、调结构的压力，经营质量差的企业持续进入淘汰通道；二 是在大数据、“互联网+”等新技术和新模式的驱动下，信息更加透明，消费者和优势厂商之间的距离进 一步拉近，消费更加倾向于资源优势企业；三是在消费结构升级情况下，优势企业更多发力于中低端价位 产品，大众市场竞争加剧。

2) 消费结构调整，消费需求呈现新特征

白酒行业仍处于调整期，消费逐步趋于理性,消费结构得到进一步调整，大众消费群体已成为高端白 酒产品的消费主力,大众消费的兴起带动行业从过去单纯依靠高端产品增长转为布局全价位产品线，中低 端产品市场竞争更加激烈。消费需求呈现个性化、多元化特征，消费者更青睐个性化产品定制,同时从注 重传统诉求的高度酒向重健康和时尚诉求的低度酒转变,消费者对酒类品种的选择趋于多元化。

3) 行业增速回归理性

进入调整期后的白酒行业，产销量的增长速度开始放缓.2015年,行业内多数企业业绩开始止跌回暖， 已进入“筑底”或“触底向好”阶段.参考2015年白酒行业18家上市公司第三季度报告，有超过6成企业 实现营业收入与净利润同时增长.行业调整近四年，业绩从整体下降到小规模回升，白酒行业格局正在深 度重构。 4) 创新变革将成为行业发展的驱动

一是在营销运营方面，“互联网+白酒行业\"推动白酒行业重构流通渠道，重新价值分配，行业整体 利润摊薄。伴随“互联网+”出现的B2B、B2C、O2O等新的销售模式，促使渠道扁平化、销售去中介化,冲 击传统经销,企业将转变营销理念，依托互联网技术，结合大数据分析，覆盖线上线下，推动整个行 业的多元化渠道发展. 二是在生产运营方面，柔性生产和一体化销售成必然趋势.传统生产模式向小型化、智能化、专业化 柔性生产发展,倒逼销售体系向“线上平台+地面实体网络”的一体化销售体系发展. 三是消费者与企业关系重建,消费者参与产品生产过程进一步深入,比如定制、体验、设计，融入生 产过程. 5) 国际化步伐加快

随着中国“一带一路”战略推进、“亚投行”的正式运营、中国产能国际化进

程加快,对外开放共享 的脚步也进一步加快。随着中国经济、文化进一步国际化，文化属性产品将更受国际消费者的青睐。中国 白酒是中国传统文化的名片之一,必将迎来新的国际发展机遇。

4．公司面临的挑战与机遇

1) 面临的挑战

2016年，国内外经济形势预计将会更加严峻,白酒行业产能严重过剩，去库存、去产能的压力加大， 市场竞争将更趋白热化.

i. 行业产能消化压力巨大，产能过剩现象突出，高端市场受限,中低端竞争

更加激烈. ii. 人工、原材料、物流等成本增加，公司运营成本增加,公司利润面临压缩

的压力。 iii. 行业资源重构,并购整合成为新常态，竞争进一步加剧。 iv. 在“互联网+”、大数据、云计算等新技术、新模式的带动下，企业亟需从

采购到营销的全过程 进行深刻变革，转型发展压力大。

2) 发展机遇

i. 有效消费需求回升并将进一步扩大。

2015年末提出推进“供给侧结构性改革\"，进一步扩 大有效供给和有效消费需求,专门下发《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动 力的指导意见》,坚持积极发挥消费引领作用，以消费升级带动产业升级。预计“十三五”期间，改善供 给、扩大消费将为企业转型发展提供更加广阔的空间,拥有优势资源的企业将进一步赢得转型跨越的机遇。 ii. 消费回归传统的机遇。

从文化属性看，白酒是文化消费品，“无酒不成席、无酒不成礼、无酒 不成宴”的消费文化已经深深铭刻在中国人的心里。伴随中国经济发展带来的中华传统文化的回归，作为 中华传统文化代表之一的白酒,必将在经济、社会、文化交融中发挥更大的作用。 iii. 国际市场发展机遇。

随着“一带一路”战略的实施、“亚投行”的成立、人民币纳入SDR篮子， 中国开始全面进入“资本走出去的时代”,与外部国家双边开放程度加深。国际化进程加快将带动诸如白 酒此类具有中国特色的产品，赢得更多国际消费者的青睐。“五粮液”品牌世界知名，五粮液品质行业领 先,是面对外部复杂激烈的竞争环境中保持定力的保障,更是加快国际化步伐的坚定基石。

五． 决策分析

(一) 公司财务情况分析 1． 盈利能力排行第四位 2． 成长能力排行第七位 3． 偿债能力排行第二位 4． 管控能力排行第十七位 5． 运营能力排行第十一位 6． 盈利质量排行第十五位

7． 综合能力排行第三位

8． 2015年实现归属于上市公司股东的净利润61。76亿元,同比增长5。85％,系产品收

入、销量增长所致

9． 2015年公司实现营业总收入216。59亿元，同比增长3.08%。营业成本66.72亿元,

较上年57.72亿元增长15.59%，主要系非酒类及中低价位系列酒产品销售比重上升所致

销售费用35。68亿元，较上年43.09亿元下降17.19%，主要系公司采用成本费用预算管控等措施加强管理所致。 管理费用21.29亿元，较上年20.47亿元增长3.99%，主要系综合性管理费用略有上升所致

经营活动产生的现金流量净额66。91亿元，较上年7.95亿元大幅增长742。10%，主要系本期加大银行承兑汇票支付比例及银行承兑汇票到期收现增加所致 (二) 行业乐观估计

a) 公司酒类产品销售量13.74万吨,较上年11。万吨增长15.57%,主要系中低价

位产品销量增加所致。

b) 白酒产量1，313万千升,较上年1,249万千升增长5.07%（其中:四川省白酒产

量371万千升，较上年350万千升增长5。98%)

c) 2015年度，全国白酒制造业主营业务收入5,559亿元，较上年5，283亿元增

长5.22%

d) 白酒制造业实现利税总额1,279亿元,较上年1，231亿元增长3。93%

利税总额中利润总额727亿元,较上年704亿元增长3。29%

（数据来源于中国轻工业联合会、中国轻工业信息中心《全国酿酒行业信息》行业册）。对比白酒制造业发展状况，本报告期内公司经营状况与白酒制造业发展基本一致

六．

总结

一边是刚刚提出的千亿目标，另一边却是加大中低端白酒的布局，特别是十几元的产品，五粮液近期发布的“腰部战略”越发让市场对其高端白酒的品牌价值担忧。为了实现在白酒行业内部的“弯道超车”，五粮液开始布局全价位产品，通过腰部发力战略，向市场推广更多的中低端品牌产品,甚至包括十几元产品。

去年以来,白酒企业整体受挫,五粮液也未能幸免。“腰部发力”已经被明确定为该集团的发展战略。未来，五粮液酒类产品除了继续推出高端产品，还将扩大产品覆盖面积，拓展中低端市场.产业方面，五粮液将继续以酒业为主业，以高分子材料、现代制造、特种玻璃等为四大支柱产业。股权方面，针对现在集团部分子公司存在一股独大的情况，今后五粮液将探索多种股权形式,利用股权多元化整合资源.

现在白酒行业受到了影响,很多酒企都不约而同地在或是营销模式上谋求转型。在五粮液看来，拓展全价位产业链似乎是最行之有效的方法,其认为，过去一直比较重视高端产品，腰部力量却不够,今后将要转向商务、大众消费.据悉，目前五粮液对中低端产品的布局已经完成，并进入到了产品的设计阶段。

在禁酒令的持续作用下,多数酒企均开始发力腰部以顺应市场，但是五粮液寄希望于十几元产品应对当前困境,已经远不在发力腰部这个范围了,而是发力‘脚部',显然这与五粮液高端白酒的品牌并不相符。虽然当前经济环境、市场环境都将重点指向中低端产

品,但是品牌价值是需要一定价格予以支撑和体现的,五粮液此举势必会拉低品牌形象，对于其未来发展尤其是追赶贵州茅台方面极为不利。