业务创新证券
我国证券公司融资融券的风险控制
中国建设银行内蒙古自治区分行
徐丽
随着证券市场的不断发展，我国证券公司经历了一个资产规模和业务范围快速扩张的阶段。证券公司的市场竞争力由其所支配的资产多少来决定。但是我国证券市场还没有引进做空机制，因此证券公司无法进行融资融券交易。虽然我国券商经历了几轮增资扩股，使得证券公司的实力有了很大的增强，但与国外证券公司相比其规模仍然偏小，抗风险能力还很不足。
融资融券交易即信用交易，是境外证券市场广泛流行的一种证券交易方式。我国证券市场在建立初期，出于对整个市场的稳定性考虑，有关法律法规严格禁止进全国常委会通过了修行信用交易。２００５年１２月，
改后的《证券法》，新《证券法》为证券信用交易提供了法律依据。另一方面，证券市场规模的扩大、投资者风险意识的提高、投资者旺盛的融资融券需求等也为证券信用交易提供了良好的市场环境。同证券交易全额保证金制度相比，证券信用交易具有放大风险的效应，故具有更大的风险。证券信用交易作为一种新的交易制度，能否稳妥、有序、健康地实施，主要依赖于内控制度安排是否健全合理、风险控制是否有效。
２．营运资金主要是自有资金
我国证券公司里，除了客户保证金和受托资金外，其运营性资金基本上可以公司流动资产扣除代买卖证券款和受委托资金来表示。还以某证券公司财务数据为例：２００５年其流动性资产为２２３０７２０１．９５千元，而该证券公司的实收资本为１６０００００．００千元。比较运营资金和实收资本，两数据较为接近。总之，在中国目前各证券公司中，营运资金大多是自有资金是比较普遍的现象。
二、证券公司融资融券业务面临的主要风险
考察国外证券市场实施证券信用交易的经验，并对照中国设计的证券信用交易实施方案，开展证券信用交易主要有以下几个方面的风险。
１．业务规模风险
证券信用交易具有放大证券交易量的效应。证券公司为投资者提供融资融券的服务，不仅得到融通费用，还可以收到比较高的交易佣金。证券公司为获得更高的利润，尽可能扩大其规模。随着规模不断扩大，其承担的客户风险、资金流动性风险、管理风险等也就越大。证券公司盲目地扩大规模，就会带来很大的信用交易风险和损失。
一、我国证券公司融资融券的现状
１．资产主要以流动资产方式存在
我国证券公司的资产大多是流动资产，其中一部分是客户的保证金，固定资产中大部分为计算机、网络终端设施等。以某证券公司的财务数据为例，如表１所示。
在该证券公司资产结构中，２００４年底其总资产规模为１１６３８５７７．２２千元，流动资产规模则为１０５１０４９７．３０千元，后者占前者的９０．３１％；２００５年底总资产规模为２３４８２０３２．３６千元，流动资产规模则为２２３０７２０１．９５千元，后者占前者的９５％。
３０・中国金融电脑２００７年第７期
２．信用交易业务规模失控引发的流动性风险
证券公司融资融券的开展所需的资金主要是自有资金和依法筹集的资金。一旦资金向客户融出，在一定时期内就被客户所占用。公司从外部筹来的资金是有期限的，如果到期资金还被客户所占用，证券公司又没有新的筹资渠道，这样就造成资金流动性风险。
３．客户信用风险
在融资交易中，证券公司以自有资金或依法筹集的
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表１某证券公司资产负债表
资产
现金及银行存款消费备付金自营证券应收账款受托资产其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产
无形资产及其他资产资产总额负债与股东权益应付款项代买卖证券款受托资金其他流动负债长期负债负债合计实收资本公积金一般风险准备未分配利润外币报表折算差额所有者权益合计负债与股东权益总额
（单位：人民币千元）２００４年１２月３１日
７０７３８７０．２７６１９６８０．１５１９５４９４２．３８７９６４９９．０６
４３５．４４６５５０５．４４１０５１０４９７．３０４８４７５５．３７５２９０７４．２８１１４２５０．２７１１６３８５７７．２２
２００５年１２月３１日
１２５１１４１７．５８７５７０２４１．１８１３３０８８９．２３
２８２３３６１４７９６４９９．０６
３３２．００２７９８８２．３８２２３０７２０１．９５４１７２２０．２８６２１７４１．３８１３５８６８．７５２３４８２０３２．３６
６３１７４１．６１１８６９６６４０．５５３５８３００．００１５９４６８７．７３４７４５０．１２２１３２８８２０．０１１６０００００．００２３１４９４．７６８７３８６．１４２３４５２４．０５－１９２．６０２１５３２１２．３５２３４８２０３２．３６
２０９００９６．９１５６５２０１２．８８
１７８９７７２．６５
４３５０．５１９５３６２３２．９５１６０００００．００１２０９２５．３０
３８１５９５．５７－１７６．６０２１０２３４４．２７１１６３８５７７．２２
资金供给客户使用，可能会面临到期融资客户不能偿还融资款，甚至对其质押证券平仓后所得资金还不足偿还融资款的信用风险，证券公司可能会因此遭受一定的资产损失。信用交易潜在着巨大风险。表面上，信用交易可以使信用提供者和使用者获得各自希望的利益，但实质上，证券商和客户是在承担着巨大风险的前提下获得这种利益的。一旦证券市场转入熊市或操作失误，信用交易者就会遭受巨大的亏损，同时证券商也因此无法追回巨额款项，最终受损失的是国家的财产、他人的财产及客户本身的利益，严重的还会造成较大的社会震荡。
可能经常发生。平仓后证券发生大幅反弹的可能性也时有发生。这样就会造成证券公司对平仓通知时间、平仓时间、平仓范围、平仓顺序、平仓时机等方面与客户发生纠纷，甚至会引起索赔诉讼。
业务操作不当致使公司资金损失５．经营管理、的风险
在信用交易中，证券公司缺乏相关的内控机制或制度执行力度不够，或缺少必要的信息技术系统，或融出证券价格下跌，都可能给证券公司带来经营管理上的风险；另外，证券公司对信用交易业务的技术系统操作不当，也可以带来业务操作风险。
４．强行平仓引起的纠纷风险
行情不好的情况下，公司对客户强行平仓的情况
６．市场操纵引发股价剧烈波动的风险
在信用交易制度下，客户通过向证券公司融资获得
中国金融电脑２００７年第７期・３１
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了新的入市资金，有可能发生一些客户利用融资资金对某只股票进行集中炒作而操纵股票价格。证券市场的投机性与信用交易的杠杆作用加大了股票价格的波动。其他市场中大量的游资、热钱在加速资本市场发展的同时，也加剧了证券市场游戏的气氛，往往使市场股票价格大幅偏离真实价值而剧烈震荡。信用交易中的保证金交易和抛空机制更加剧了市场的波动。
从美国和我国的融资融券制度看，券商的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。其中，回购协议正在成为券商融资的一个越来越重要的渠道，逐步代替传统的证券抵押融资方式。而我国目前阶段由于货币市场的发展相对落后，交易工具的种类少，交易规模小，参与机构也少，而且证券公司自营账户中以股票持仓为主，可以用来做回购交易的债券数量有限，因此，回购市场尚不能很好地满足我国券商的融资需求。拆借市场上融资不用证券作抵押，融资风险比较高，银行出于自身安全性考虑对融资额度有较严格的，因此同业拆借所能获取的资金是有限的。另外，同业拆借和国债回购都不能满足券商对中长期资金的需求。证券质押融资具有一定的风险，尤其是银行很难对券商或投资者融资取得的资金投向进行有效监控，加之我国股票市场实际运行过程的不规范性，因此监管部门对证券质押融资做了严格的资格认定和比例，使其至今仍处在起步阶段，市场规模很小。因此，我国现有的几种券商融资渠道，都由于其本身的缺陷或管制行为，而不能很好地满足券商对资金的需求。我们有必要寻找一种新的券商融资方式，或者改进现有的融资手段，使其能更好地为券商融资服务。
三、我国证券公司融资融券风险的成因分析
１．融资主体市场化水平不够
证券信用交易所要求的高度市场化中就包括了市场主体的市场化，在目前我国各大商业银行和证券公司等法人治理结构尚不健全（或形式具备，但实际上不具有可操作性）、法人行为的预算约束软化等诸多弊端存在的前提下，盲目搞信用交易势必会给投机者留下非常危险的、可乘机钻营的空隙，最后受损失的只能是国家利益和大众投资者。国民的金融素质不高，投机暴富是中国股市大多数投资者的心理。此种心理普遍存在的直接后果就是，国民依法合规经营的意识淡薄，整体金融意识、金融知识、金融操作和控制风险的能力不强。信用交易在这样的投资者看来无非是投机的最好手段。
４．我国证券市场正处于起步阶段，市场运行尚
不规范
目前，我国证券市场发展快速，市场对资金的大量需求得不到很好地解决，违规事件时有发生且屡禁不止，如银行资金违规入市、券商挪用客户保证金及向客户融资融券进行非法交易等。这些状况说明我国的资本市场和货币市场都已具有相互渗透的需要和冲动，人为的割裂非但不能解决这种矛盾，反而会引发更大的风险和危机。因此，当前应逐步放开对资本市场和货币市场的管制，使银行资金能合法、受控制地进入证券市场，从而缓解和释放整个金融系统的风险。从这个意义上说，拓展券商的融资融券渠道，进而活跃股市交易，是应时之需。
２．融资主体的风险承受和风险控制能力不强
相对于成熟市场经济国家和地区的金融市场，证券市场信用交易的最终资金供给者———银行的资本金实力不强，资本充足率低，多数达不到国际惯例要求的标准，而且，坏账、呆账数额巨大，风险控制和风险承受能资本金实力不强；证券公司由于尚处于初始发展阶段，力低，综合实力较之国外成熟证券商显得非常低下，风险控制能力和承受能力更差。
３．中国证券公司融资一直难为金融监管机构所
接受
证券公司的资金融入融出活动都为监管部门所严控。这就使得中国货币市场与资本市场的联系通道十分狭窄，资本市场的发展受到一定的。在我国目前证券公司整体营运资金中，公司的自有资金占有相当大的比重，资金的缺乏严重地了证券公司发展。因此，有必要对券商融资业务的创新与发展进行研究，以满足证券公司融资的需要。
３２・中国金融电脑２００７年第７期
四、我国证券公司融资融券的风险防范措施
１．证券公司应积极扩大自身净资本值，满足大
客户对融资的需求
对于解决优质大客户可能流失的风险，可以有两条
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解决途径。一是上市融资。这是国内外大多证券公司商最基本的解决可用资金不足的融资方式，这不仅能提高公司净资本值，还能提高公司知名度，吸引更多的客户，从而提高竞争水平。但是在我国只有一少部分证券公司实现了上市融资，而大部分都无法实现，这不仅不能在国内的券商之间展开同水平竞争，而且面对即将大规模进入国内的资本实力雄厚的外资券商更是无法占取优势，因此，证券公司在扩大收益的同时也要争取上市融资的机会。二是进行战略性合并重组。由于上市融资的机会只能提供给少数资质较好的券商，大多数证券公司很难争取到上市的机会，因此公司之间可以通过合并重组来提高自身的净资本值，在业务方面可以优势互补，从而提高业务水平，吸引更多优质客户。
来的资金损失的处置方法。其次，应对信用账户加入预警系统，当信用证券接近预警价位时提前提示投资者锁定风险，将存有连续涨跌停股票的信用账户列入强烈预警账户，对此类账户要严密监控。在到达强制平仓点后迅速平仓，从而减少因平仓效率低而带来的无法强行平仓的风险。再次，应加强客户的风险意识，教育投资者对处于单边行情中的股票要谨慎对待，不能盲目融资融券，尽量避免逆市操作。在制度方面，可以扩大涨跌停的幅度，减少涨跌停股票的惯性上涨或下跌动能，使投资者及证券公司有平仓的机会，从而减少因跌停而引发的不能执行强行平仓事件的发生。
４．证券公司应建立一套严密的资本指标监控系
统，对可用资金进行跟踪监控
通过监控系统可以防止由于业务量过大导致公司资金流动性失衡进而引发风险的可能。由于流动性风险的发生是基于公司本身的资本实力及融资能力上，因此应扩大证券公司的融资范围，可以通过建立许可证准入制度，将银行信贷市场与证券市场风险进行有效隔离。建立科学的运作机制与监管体系，扩大证券公司对外融资的范围，提高自有资本的比重，从而提高可用资金数量。对于短期拆借资金应尽量回避融券交易，减少业务规模失控的流动性风险。
２．建立收益模型，制定资金使用
证券公司可以针对不同的市场行情制定不同的资金使用。通过建立收益模型，对融资融券业务和自营业务在不同市场行情中的收益进行比较分析，得出最佳收益点，在最佳收益点上分配按比例分配可用资金，再分别建立证券自营业务和融资融券业务账户，对两项业务进行分割管理。这样，在不同的市场行情中对两个业务分配不同的资金数量，在不同的条件下，制定不同的资金使用比例，将有限的资金合理分配，提高资金的使用效率。为防止两个账户中的资金在使用上出现互相融通，进而导致账户资金管理混乱的现象，需严密监视两个账户的资金变动情况。这样，可以提供在当时的市场条件下，两个业务资金使用上所产生的收益情况，总公司可以根据客观实际情况依据最佳收益原则，选择最佳收益点，制定相应的资金分配，从而在根本上解决由于自营业务与对外融资融券业务在不同的市场行情中所产生的资金使用不合理的状况。
５．证券公司应与客户签订协议书，将风险责任
细化
通过协议书应约定双方在信用交易中的权力和义务，揭示信用交易风险，并就平仓通知、平仓范围、平仓顺序、平仓时间、平仓时机等具体操作细节进行明确约定。按照监管部门的规定，制定包含信用交易业务所涉及的每个环节的关键点及相应措施的详细业务操作制度和业务流程。证券公司总部建立并完善对信用账户进行集中监控的信息技术系统，将业务操作流程固化到技术系统中实行自动化管理，尽可能减少人为干预。开展融券业务时，证券公司应加强对融出证券的调查研究，对基本面可能发生非良性变化的证券，尽可能减少对客户的融券交易。ＦＣＣ３．根据市场行情调整融资融券比例，建立信用
账户预警系统
证券公司应加强对客户信用账户中融资买入的股票和质押股票的市场状况的了解，并且根据市场的大趋势调整对客户融资融券的比例，比如在下跌行情中对客户融资的比例，在上涨行情中对客户融券的比例。在具体实行上，首先，应制定融资融券风险揭示书，详细记录可能发生的类似不能强行平仓带来的风险，并对此产生的后果制定相关的免责声明，确定对此风险带
栏目编辑：王晓军Ｅ－ｍａｉｌ：ｗａｎｇｘｉａｏｊｕｎ＠ｆｃｃ．ｃｏｍ．ｃｎ中国金融电脑２００７年第７期・３３
